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{财务管理股权管理}中国 私募股权融资发展之探讨 对中国私募股权的流通,中国法律没有禁止，公司法规定股东持有的股份可以依 法转让，同时也规定，应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照国务院规 定的其他方式进行转让。这个交易场所不一定仅仅限于证券交易所，也就是 说，中国的法律给国务院行政管理留出了一点空间，只要是国务院允许的方式 就可以了，公司法对于股票的流通的方式，也做了一些规定。 (2)中国需要多渠道的投资渠道和产品，这个是一种现实的需求，和资金紧缺的 时代缺点是完全不同。 (3)中国私募股权市场已经相当发达:从各式各样市场的形式来看，无论是发行 市场还是流通市场都在一定程度上得到了发展，尽管是受到了严格限制，或者 是不为监管部门认可，在发行市场，风险投资或者创业投资基金是一个典型的 私募股权发行的一种方式，一些中国产业基金，然后还有职工持股计划，包括 一些信托计划，还有各种各样的投资计划，这些投资计划应该说都是属于私募 发行的一种方式，是私募发行的表现。 如何发展私募故群市场，完善市场制度? 主要发展的障碍不在于发行环节，而在于流通环节，如果说一个股权的融资， 投资者买了某一个企业的股权，完全没有办法流通，没有办法退出，必然会影 响投资者的积极性，没有很好的流通市场，发行市场很难发展，现在非上市的 私募的股权市场的状况也就是说在股份有限公司和少数的股份公司在产权交易 市场做一些交易，因为中国的证券监管部门严格规定，不能进行标准化的证券 交易，不能进行标准化的股权交易，因此市场的活跃程度是非常有限的，大量 的公司连这个产权交易所都没有进入，流通的问题更大。现在的风险投资基金 和机构的私募股权基本上没有办法退出，而对于风险投资来说，退出的渠道尤 其重要，这个在很大程度上会影响风险投资的活跃程度。 过去定向募集公司的股票也只能在企业内部，小范围的流通，流动性差，基本 上外部是难流通，现在设立了四五家产业投资基金，这个基金也没有办法流 通，也就是说私募股权除了公开上市之外，在法律意义上没有办法流通。各地 政府或者说各地的交易机构，自己做的一些对证券监管部门不太认可的交易行 为排除在外，就整个市场的健康发展来说，这个状况很不合理。 解决问题的方法: (1)推进资本市场层次，建设区域性的股权流通市场:由于监管部门相当谨慎， 这个事一直没有得到有效推进，尽管监管部门没有认可，一些地方政府，一些 交易的机构在地方政府隐性的支持下，事实上有了一定程度的发展，更好的选 择是建设区域性的，公开的市场。私募的股权也好，债权也好，特点是不能在 正式的场合进行大规模交易，可以在机构投资者之间，在合格的投资者之间， 在柜台进行交易。比如过美国的 NASDAQ 发展非常好，本质上只是一个报价系 统，和纽约证交所的交易制度有着本质的区别。对于增加资本市场层次，中国 需改进现有代办股份转让系统，这个系统效率太低，流动性很差，投资者进入 很少，改进这个系统涉及到一些若干制度建设的问题。 (2)选择部分中心城市，设立区域性的股权交易中心:在 90 年代的前期，各地已 经有过一些，发展还非常旺盛，区域性的股权交易中心，或者区域性的证券交 易中心，在若干个比较发达的中心城市曾经有过比较兴旺的时代，但是由于风 险大，出现了很多的违规交易，1997 年东南亚金融危机来临，由于两个重要因 素，中央政府把各地的区域性的证券交易中心全部强行关闭，今天中国的环境 已经不可同日而语，现在开放应当是合理的。 私募股权市场和公募市场不一样，多层次资本市场不应该实行力度相同的集中 统一的监管，同样对于公募市场和私募市场监管力度和监管方式也应该不一 样。实际上区域性的交易市场，应该更多的权力应该是交给地方政府，在地方 政府中心区域，当地的地方政府天生对它负有一定的监管职责，不是证交会不 应该管，而是和地方政府有适度的监管职责划分。后来中国 2000 年起开始了投 资基金的发展,投资基金有两类，一类就是公募的证券投入，第二类就是私人的 股权投资，你可以包括风险投资基金，包括基础产业投资。 要成功在中国发展私募股权市场,有三个方面支持: (1)中国政府管理部门的支持，为了自己的设置管理的权限或者说设置管理的范 围，也就是为了自己寻租，所谓的产业投资基金本质上是私募资金，是不需要 审批的，你如果私募基金也要管理，也要按照程序到管理部门审批的话还要私 募吗?这个基金出了问题，审批部门是不是要负责? (2)地方政府的支持，地方政府非常积极想做产业投资基金，最有名的是天津股 权投资基金，各地都想参照天津的模式，但其它地方政府很多领导人不太懂股 权投资基金的操作。 天津 2008