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监管转型与证券行业经济资本管理 监管转型与证券行业经济资本管 引 言 　　作为社会主义市场经济的重要组成部分之一，证券市场的改进和完善一直是改革开放 以来我国政府的一项重要工作。经过二十多年的努力，我国证券市场从无到有，不断发展 壮大，逐渐发展成为影响经济发展水平和国民生活质量的因素，甚至影响到全球资本市场 的运行。沪深交易所数据显示，2015 年末我国沪深两市总市值突破 53 万亿元，居世界第 二。1 《中国债券市场：2015》报告显示，2015 年末我国债券市场债券余额突破 46 万亿元 ，成为继美、日之后的全球第三大债券市场。2 随着资本市场的不断发展和监管水平的不 断提升，我国证券市场在金融全球化和自由化进程中将日新月异，发挥出不可替代的作用 。 　　但相比国外成熟市场，我国证券市场的发展时间短、体系仍待健全，而国内证券公司 与国外投资银行相比也存在市场经验不足、管理水平落后、业务发展缓慢、风险意识薄弱 等特点，在国内外同业竞争不断加剧的市场环境下，国内证券公司能否持续稳健运营仍然 是一个严峻的挑战。 　　《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十三个五年规划的建议》提出， “加强金 融宏观审慎管理制度建设，加强统筹协调，改革并完善适应现代金融市场发展的金融监管 框架，健全符合我国国情和国际标准的监管规则，实现金融风险监管全覆盖。”在国外环 境日益错综复杂、国内经济进入新常态的形势下，适时提出监管改革和风险全覆盖要求， 既符合当下的宏观经济形势要求，又保障了金融机构稳健持续经营，是当前和下一阶段我 国经济金融良性发展的迫切需求，必将为我国金融市场长期稳定发展打下良好的基础。 　　在监管改革转型的背景下，面对复杂的内外部环境和严峻的同业竞争，我国证券公司 如何应对并健康成长是一个迫在眉睫的课题。这既关系到证券公司的经营状况，又关系到 证券市场的繁荣稳定。本文探讨了当前形势下我国证券行业监管改革的思路和措施，借鉴 国内外金融行业先进经验，提出了外部监管资本和内部经济资本并重的全面风险管理方案 。本文第一部分，回顾了我国证券监管政策的历史表现及目前的改革方案，探讨了监管转 型的思路与方向；本文第二部分，梳理了国内外监管机构对证券行业的监管方式及先进金 融机构将经济资本运用于内部管理的措施，为我国证券监管机构和证券公司提供了先进的 经验；本文第三部分，提出监管转型和证券行业经济资本管理的具体方案，指出监管机构 应与证券公司协同发展，经济资本作为证券公司的内部管理工具，也应与外部监管资本相 辅相成，实现证券行业良性发展；最后一部分给出了本文的总结。 　　一、证券行业风险监管回顾 　　（一）我国证券行业监管回顾 　　我国证券市场由于其特殊的经济环境和社会条件，一直是在监管的规划和引导下成长 和发展起来的。监管机构一方面学习国内外同行业的先进经验，另一方面 “摸着石头过河 ” ，探索符合中国特色社会主义市场经济的证券市场监管体系。监管机构对证券市场的监 管一直扮演着既当裁判员又当运动员的角色，对市场的调控能力很强，主要体现在监管机 构通过各种形式的干预来对市场进行调控。其特点主要体现在以下四个方面。 　　第一，监管调控不完全依赖于法律，相当大一部分依赖于政策导向。《证券法》作为 规范证券市场参与者行为的根本大法，赋予了监管机构监管权力，但这种政府主导型的监 管模式存在不可忽视的缺陷[1] ，导致监管分工不明确、监管效率低下，过多干预市场但 不能有效维持市场稳定并保护投资者的合法权益。 　　第二，调控的方式多种多样。领导人讲话、官方媒体、交易制度变更、印花税调整、 入市门槛设置、维稳资金进入与退出等多种因素调控股市涨跌，甚至敏感时期的临时性管 制措施和非正式发言等都会给证券市场带来巨大影响。总的来看，监管手段具有较大的随 意性和相当的创造性，只要是能够调控证券市场走势的措施都有可能采用。机构投资者或 者个别有消息资源的投资者存在信息优势，容易形成庄家操纵的局面，损害中小投资者的 权益。 　　第三，监管覆盖面广，几乎涵盖证券市场所有环节。通过一系列监管措施掌握市场资 源配置的主动权，包括高管资格审批、IPO 审核、IPO 发行节奏调整、上市公司再融资、 企业兼并收购和破产重组审批、公司退市核准等。监管机构对经营许可、现场检查、登记 报备等具有相当的权力，直接影响到证券市场参与者的准入、退出及日常行为。重审批、 轻监管，调控对证券市场的影响程度可想而知。 　　第四，不进行预期管理，对证券市场造成较大波动。由于政策干预缺乏连续性和稳定 性，具有临时性、功利性、易变性和不确定性，市场难以形成稳定的政策预期，导致市场 参与方产生一