海外中资股策略：海外中资股业绩回顾，上半年显著下滑；复苏可期-20200929-中金公司-17页.pdfVIP

市场策略研究 2020 年9 月29 日 海外中资股策略 海外中资股业绩回顾：上半年显著下滑；复苏可期 海外中资股整体业绩：上半年显著下滑，主要受能源、金融和交运板块 个股 拖累 基于对2020 年上半年业绩的总结和分析，我们更新了海外中资股（香 分析员 王汉锋，CFA 港和美国上市中资股）盈利情况，包括整体增速、增长驱动力、增长质 SAC 执证编号：S0080513080002 量和增长前景。主要发现如下： SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@ i. 2020 年上半年盈利显著下滑，表现甚至不及2008 年。按港元、可比 分析员 刘刚，CFA 口径，海外中资股2020 年上半年盈利同比下滑23% （2019 年同比增 SAC 执证编号：S0080512030003 长12% ），下滑幅度甚至大于2008 年金融危机，凸显了新冠疫情和停 SFC CE Ref：AVH867 工停产等疫情防控措施的严重负面影响。能源和银行板块拖累较为严 kevin.liu@ 重，影响整体盈利增速14 个百分点；其他受疫情影响较大、盈利出 现大幅下滑的板块包括保险、交运、可选消费等。 ii. 新经济板块颇具韧性，但受疫情影响较大的上游周期板块和金融板 块落后较多。疫情和 “封城”等疫情防控措施导致各板块之间分化严 重。一方面，传媒、娱乐、日常消费、线上零售和信息技术板块几乎 没有受到疫情的负面影响，业绩实现正增长。另一方面，能源和材料 等上游周期板块以及交运、消费服务、汽车、耐用消费品和服装等直 接受到“封城”等疫情防控措施影响的板块上半年盈利同比显著下滑， 部分下降幅度超过 100%。此外，受到银行和保险板块拖累，金融板 块上半年盈利同比下降16% （2019 年同比增长11% ），主要受到金融 体系向实体让利的影响。尽管如此，上半年银行板块利润占比依然提 升至49% 。 iii. 但是，我们认为大幅下滑不会延续，2020 一致预期表明复苏正在进 行时。2020 年全年盈利降幅或将收窄至6% ，对应2020 年下半年同 比增长11% （2020 年上半年同比下滑23% ），符合近期高频数据趋势。 相关研究报告 增长驱动力：收入和利润率恶化是上半年盈利大幅下滑的主要原因 • 市场策略 | 新老经济板块估值极端分化 (2020.09.28) 与2019 年相比，2020 年上半年海外非金融中资股盈利下滑主要受到销 • 市场策略 | 北向大幅流出；美股流出创 3 月底新高 售收入大幅下降的影响 （2020 年上半年-9% vs. 2019 年+6% ），符合GDP (2020.09.25) 负增长以及中金公司宏观组名义GDP 增速预测（2020 年+2.8% vs. 2019 • 市场策略 | 港股下行空间有限 (2020.09.21) 年+7.8% ）。其中，交运、能源、汽车和耐用品板块收入降幅较大。 • 市场策略 | 北向转为流入；美股流入创 2 年半新高 虽然成本和费用有所下滑，但是2020 年上半年利润率小幅收窄至5% ， (2020.09.18) 为近十年来最低水