宏观经济点评：出口链改善下，被忽视的那些信息-20200923-开源证券-13页.pdfVIP

宏观经济点评 宏 观 2020 年09 月23 日 研 出口链改善下，被忽视的那些信息 究 宏观研究团队 ——宏观经济点评 赵伟（分析师） 张蓉蓉（分析师） 徐骥（分析师） zhaowei1@kysec.cn zhangrongrong@kysec.cn xuji@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 证书编号：S0790520070006 证书编号：S0790520070008 近几月，我国出口增速改善明显，市场对出口链的关注明显升温。本文提示，理 性看待出口改善，“替代效应”的衰减可能会约束出口进一步改善的弹性。 宏 观 ⚫ 一问：“替代效应”支持中国出口，程度几何？ 经 中国对海外产能的“替代效应”，拉动2 季度出口增速或超20 个百分点、是出口 济 点 “韧性”的重要支持。2020 年2 季度，海外主要经济体进口深跌 （-23% ），从中 评 国进口却逆势增长、带动中国出口重回正增（0.1% ），与中国产能的 “替代效应” 密切相关。2 季度，中国在欧美日韩、东盟、金砖中的进口份额，较近年同期大 幅抬升4 个百分点，占中国对其出口金额的30%、拉动增速或超20 个百分点。 “替代效应”带来的中国商品需求，在发达国家和新兴市场广泛存在，以欧洲最 为明显。2 季度，中国在欧盟的进口份额高出近年同期4.5 个百分点，对应 “替 代效应”拉动中国对欧出口增速约40 个百分点、总出口增速14 个百分点。较强 的“替代效应”支持下，中国对欧出口2 季度高增11%。同时，中国在美国、东 相关研究报告 盟、韩国等的“替代效应”，分别贡献2 季度出口增速1.8、1.3 和1.3 个百分点。 ⚫ 二问：中国出口 “替代”了哪些国家、什么商品？ 《宏观经济专题-人民币升值，或已近 中国出口主要 “替代”的是，德国等欧洲国家、墨西哥等北美国家、印度等个别 开 尾声》-2020.9.20 源 亚洲国家。2020 年2 季度，海外主要经济体进口来源国中，德国、墨西哥和加拿 《宏观经济专题- “流动性”风险尚未 证 大的占比分别较近年同期下降1.1、1.0 和0.7 个百分点，被 “替代”明显；挪威、 券 解除》-2020.9.20 法国、比利时等欧洲国家，占比都有不同程度下降。此外，印度和日本份额，也 证 《——秋季策略会 PPT-转型之机》- 券 2020.9.17 分别下降0.2 和0.1 个百分点。这类国家，前期疫情较为严重，对产能形成压制。 研 中国“替代效应”最为明显的商品，除了防疫物资和电子消费品外，多分布在德、 究 墨“缺位”的汽车零部件、机械设备等领域。2 季度，我国防疫物资、手机在主 报 告 要国家的进口份额分别上升约9、5 个百分点。此外，由于德、墨等 “被替代国”，