宏观经济专题：4季度的财政空间-20201012-开源证券-18页.pdfVIP

宏观经济专题 宏 观 2020 年 10 月12 日 研 4 季度的财政空间 究 宏观研究团队 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 张蓉蓉（分析师） 段玉柱（联系人） zhaowei1@kysec.cn zhangrongrong@kysec.cn duanyuzhu@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 证书编号：S0790520070006 证书编号：S0790120070013 ⚫ 经济延续修复、政府债融资扩张背景下，4 季度广义财政支出或保持较高增速 7 月以来，受一般财政提振，广义财政支出大幅抬升；经济延续修复背景下，4 宏 季度税收或对一般财政继续形成支撑。7-8 月，广义财政支出明显加快、增速跳 观 经 升至 15%以上（上半年增速0.6% ），主要受一般财政的提振。2 季度以来，税收 济 快速修复，8 月增速较3 月提高39.2 个百分点，增值税、所得税等主体税种均改 专 题 善明显。在经济持续修复的背景下，4 季度相关税收或对一般财政继续形成支撑。 广义财政方面，大规模政府债融资、疫情带来的支出后移，对4 季度广义支出增 速也形成支持。2020 年全年政府债融资规模8.51 万亿元，较2019 年增加3.6 万 亿元。4 季度，尚余 1.7 万亿额度未发行，是往年同期的2 倍多。前期政府债融 资的“沉淀”，以及剩余额度的新发行，将对4 季度财政支出形成支持。此外， 2019 年“前高后低”的支出节奏，在基数上也有利于4 季度支出增速的提振。 考虑地产政策调整、资金盘活、政府债支出进度等扰动，中性情境下，9-12 月广 相关研究报告 义支出增速中枢或在15%左右。7 月以来，伴随房企融资等政策边际收紧，土地 成交面积下行，土地出让收入也有所回落。8 月土地出让收入增速14.9%，较5- 《宏观经济专题-邮寄投票，美国大选 7 月增速中枢下滑超过5 个百分点。此外，沉淀资金盘活、政府债使用进度等， 开 的风险点》-2020.10.11 源 也可能对支出形成扰动。中性情境下，9-12 月广义财政支出或保持较高增速。 《宏观经济专题-3 分钟看清国庆全球 证 券 要闻》-2020.10.7 投向来看，一般财政在社保就业等领域发力，政府债以基建投资为主、兼顾棚改 证 《宏观经济专题-超大城市落户松动， 等非基建项目；年内基建持续性或受支持，弹性有待观察。一般财政重点发力“六 券 背后的宏观逻辑》-2020.9.27 保”，比如社保就业支出增速从上半年的1.7% ，提高到7-8 月的60.7% ，增幅达 研 究 59 个百分点。单是社保就业项下的社保补贴支出，全年预计新增5000 亿元左右， 报 呈现支出“刚性”。专项债等资金主要投向基建，但棚改、民生等非基建占比超 告 过40%、比重不低。总体来看，4 季度广义财政对基建持续性仍有一定