宏观经济专题：人民币升值，或已近尾声-20200920-开源证券-17页.pdfVIP

宏观经济专题 宏 观 2020 年09 月20 日 研 人民币升值，或已近尾声 究 宏观研究团队 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 徐骥（分析师） 曹金丘（联系人） zhaowei1@kysec.cn xuji@kysec.cn caojinqiu@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 证书编号：S0790520070008 证书编号：S0790120080057 ⚫ 随着中美经济周期“错位”修复、中美利差收窄等，人民币升值或已近尾声 中美不同疫情形势下、经济周期出现“错位”等，带动人民币汇率6 月以来大幅 宏 升值。疫情爆发后，中国快速控制住疫情，有序推进经济重启；而美国疫情出现 观 经 二次爆发，经济重启受阻。中国货币政策回归正常化、美国政策立场不变，进一 济 步加大经济周期错位问题。受此影响，人民币兑美元汇率6 月以来大幅走强。 专 题 中美利差的持续加速走扩，吸引外资大举流入中国、进一步推动人民币汇率走 强。中美利差，能直接影响外资对人民币资产的配置行为。6 月以来，经济周期 错位及货币政策分化背景下，中美利差持续加速走扩至240bp 以上，刷新历史新 高。受此带动，外资大举流入、加速配置人民币资产，进一步推升人民币汇率。 周期视角来看，在实际利率及库存水平降至历史低位后，美国经济已具备复苏条 件。历史经验显示，历次美国经济走出衰退，与低利率环境支撑企业盈利反弹密 切相关；同时，库存大幅下滑后，经济往往拥有较大反弹空间。此次疫情爆发后， 相关研究报告 伴随美联储放松货币、零售商等去库存，美国实际利率、库存水平已降至低位。 美国经济前期表现不佳，主要受疫情二次爆发拖累；最新情况来看，随着人口大 开 州提升防控力度，以及疫苗研发顺利，美国疫情或已相对可控。疫情二次爆发后， 源 美国各类线下活动持续降温，拖累经济表现。最新情况来看，美国主要人口大州 证 券 已全面加强防控，疫情自7 月中旬起持续改善；同时，疫苗最快可能年底入市。 证 伴随疫情可控，美国经济修复或将加速，通胀压力趋逐步显现；受此影响，长端 券 美债收益率或进入上行通道。疫情可控下，美国各类经济活动或将加速恢复正常； 研 究 库存周期也有望开启，推动经济复苏节奏进一步加快。随着美国经济增长加速， 报 以及通胀压力逐步显现，长端美债收益率或将逐步脱离低位、进入到上行通道。 告 长端美债收益率的上行，可能导致美股及全球其他主要资本市场的波动不断加 剧。4 月以来，受宽松流动性环境支持估值大幅提升带动，美股及全球其他主要 风险资产大幅上涨。未来一段时间，随着长端美债收益率进入上行