宏观专题报告：百岁美联储如何“乘风破浪”？-20200929-海通证券-18页.pdfVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2020 年09 月29 日 相关研究 百岁美联储如何“乘风破浪”？ [Table_ReportInfo] 《我们不一样——再论为何A 股会有风 格切换！》2020.09.20 [Table_Summary] 《城市准备好“迎新”了么？—— “十四 投资要点： 五”前瞻系列之一》2020.09.14 《买股还是买债，周期还是成长？——信  货币政策百年演变：危机与变局。美联储货币政策具体可分为最终目标、中 用周期角度的选择》2020.09.13 介目标和政策工具3 个部分。1913 年-40 年代末：大萧条的考验。美联储成 立于 1913 年，其最初成立的目的就是维护金融稳定，主要依据真实票据理 论和金本位制度。但在而后遭遇的大萧条考验中，美联储并没能很好地履行 其职能，因而大萧条后，美国银行业进行了全面改革，货币政策目标也逐步 侧重于稳定就业。至此，美联储已确立了再贴现率、公开市场操作和法定存 [Table_AuthorInfo] 款准备金率三者并举的政策工具。1951 年-1979 年：货币政策初独立。1951 年美联储正式脱离财政部，进入货币政策独立时代，确立了物价、就业双目 标。但由于 60 年代人口结构的变化以及凯恩斯主义的支持，美联储重新将 提高就业作为首要目标。由于对通胀容忍度的提升，美国货币政策变得过于 宽松，物价从60 年代后期开始加速上行。再加上70 年代两次石油危机的催 化以及宽松的财政，共同引发了70 年代的“大滞胀”。1979 年-80 年代：走 出“大滞胀”。为了应对 “大滞胀”，1979 年沃克尔宣布将抑制通胀作为货币 政策的首要目标。凯恩斯主义的失效使得货币主义站上历史舞台，对应的中 介目标也从联邦基金利率转变为货币供应量。在紧缩性货币政策下，货币供 应量的收紧较快抑制了通胀，CPI 同比在 1983 年 7 月降至2.5%。90 年代 -2007 年：开启中性货币政策。由于货币供应量作为中介目标的有效性下降， 1994 年美联储宣布实行以实际利率为中介目标的中性化货币政策，意在维持 分析师:姜超 低通胀下的适度经济增长。相应的，泰勒规则成为理论基础，要求短期利率 Tel:(021 根据通胀缺口和产出缺口进行调整。90 年代以来法定存款准备金率和再贴现 工具使用率下降，公开市场操作成为最常用的货币政策工具。金融危机后： Email:jc9001@ 非常规货币政策。次贷危机以后，美国货币政策基本延续了 90 年代的最终 证书:S0850513010002 目标和中介目标，但为了应对次贷危机，美联储实际启动了零利率政策。受 联系人:应镓娴 此约束，美国进入非常规货币政策时期。08 年-13 年间，美联储先后开展了 Tel:(021