宏观专题：CPI~PPI剪刀差持续收窄，对经济和资产价格有何影响？-20201015-国盛证券-14页.pdfVIP

证券研究报告 | 宏观经济研究 2020 年10 月15 日 宏观专题 CPI-PPI 剪刀差持续收窄，对经济和资产价格有何影响？ 事件：9 月CPI 同比1.7% （预期1.9%，前值2.4% ）；9 月PPI 同比-2.1% 作者 （预期-1.8%，前值-2.0% ）。今年5 月以来，CPI-PPI 剪刀差持续收窄，本 文旨在探讨CPI-PPI 剪刀差收窄的原因，及其对宏观经济和资产价格的影响。 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 一、如何看待9 月CPI、PPI 双降？ 邮箱：xiongyuan@ 1、CPI 同比连续2 个月回落，食品项猪肉、鲜菜供需矛盾进一步缓解；非食 分析师 何宁 品反映消费明显改善，但就业压力仍不容忽视。 执业证书编号：S0680520070002 2、PPI 同比降幅略有扩大，结构形成分化，即：生活资料价格同比下降，国 邮箱：hening@ 际油价下跌拖累石化产业链，黑色价格坚挺反映投资需求旺盛。 二、CPI-PPI 剪刀差收窄的本质，及其与宏观经济、资产价格的关系 相关研究 （一）着眼当下：CPI-PPI 剪刀差持续收窄的本质 1、《年内PPI 会超预期转正么？——兼评7 月物价》 1、CPI-PPI 剪刀差连续 5 个月收窄，主因疫后供需矛盾缓解和 PPI 上游 2020-08-10 的结构性好转。今年 5 月以来CPI-PPI 剪刀差持续收窄，从4 月6.4%高点 2、《价格角度看供需分化——兼评 6 月物价数据》 降至9 月3.8%。一方面，随着疫情后供需矛盾的缓解、猪价同比增幅缩小， 2020-07-09 食品项增幅收窄，叠加非食品表现低迷，CPI 同比自5 月逐步回落至 “2%” 3、《宏观专题：通胀还是通缩？——从宏观机理到中 以下。另一方面，随着疫情后内外需修复，PPI 同比自6 月降幅明显缩窄。 观线索》2020-07-06 2、CPI-PPI 剪刀差越小，工业企业盈利和经济表现可能越好。CPI 集中反 4、《货币超发会引发通胀吗？——兼评5 月物价数据》 映下游消费品价格；PPI 反映上游生产端价格。直观感受是，CPI-PPI 剪刀差 2020-06-10 越大，则企业整体的利润空间越大，但实际情况并非如此。实证表明，CPI-PPI 5、《全面评估粮食涨价的可能性与影响—兼评 3 月通 剪刀差与工业企业盈利、经济表现均为反向的关系，这与我国的经济结构， 胀》2020-04-11 CPI、PPI 构成结构等因素相关，比如CPI-PPI 剪刀差与GDP 负相关，主因 与二、三产业负相关，而第二产业景气度的表现与工业企业产量、利润、PPI 正相关，CPI 的上升则难以直接带动第三产业增加值明显增加，CPI 服务价 格波动较小，对三产提振有限；PPI 某种程度上也能反映需求端的情况、CPI 实际也衡量了企业用工成本等等。 （二）以史为鉴：CPI-PPI 剪刀差收窄的宏观背景及资产表现 1998 年至今共有6 次CPI-PPI 剪刀差拐头向下的周期，除去2020 年4 月以 来的本轮周期，历史上有4 次CPI-PPI 降为负值之后在0 以下维持较长时间， 分别是1998 年11 月-2000 年7 月，2002 年2 月-2004 年11 月，2009 年8 月-2010 年5 月，20