宏观经济专题：“流动性”风险尚未解除-20200920-开源证券-10页.pdfVIP

宏观经济专题 宏 观 2020 年09 月20 日 研 “流动性”风险尚未解除 究 宏观研究团队 ——宏观经济专题 赵伟（分析师） 杨飞（分析师） 马洁莹（联系人） zhaowei1@kysec.cn yangfei1@kysec.cn majieying@kysec.cn 证书编号：S0790520060002 证书编号：S0790520070004 证书编号：S0790120080081 ⚫ MLF 超额续作缓解市场担忧，然而流动性环境结构性紧张的问题继续扩大 近期，央行超额续作MLF ，缓解市场担忧；然而，流动性环境结构性紧张加剧、 宏 “分层”继续凸显。8 月以来，央行加大公开市场投放、连续2 个月超额续作MLF ， 观 经 其中9 月MLF 净投放4000 亿元，缓解市场对货币收紧的担忧。然而近期货币市 济 场利率多数上涨，R007 与DR007 利差，及城商行与国有大行存单利差均扩大。 专 题 流动性环境结构性紧张，部分缘于季末和债券供给等干扰，核心原因在于超储率 过低下，机构负债端稳定性下降。8 月银行超储率或在 1%附近，季末考核和国 庆临近，及政府债券供给、结构性存款压降等，进一步加大资金压力。公开市场 操作或有助于平抑资金短期波动，但较难补充银行长期资金缺口。负债承压下， 银行资金融出减少、甚至赎回资金，加大非银流动性压力，“负债荒”逐步凸显。 ⚫ 当前与2017 年下半年有诸多相似，超储率低、防风险下流动性 “分层”凸显 相关研究报告 当前与2017 年下半年有诸多相似之处，超储率均较低，防范金融风险下中小银 行和非银负债端压力上升。2017 年下半年，银行超储率大部分时候在 1.5%以下， 《宏观经济专题- “微观大势”系列之 叠加金融去杠杆影响，银行与银行、非银同业往来明显收缩，对同业负债较为依 二 汽车：拉动经济的“第三支柱”》- 赖的中小银行和非银负债压力上升，央行主要通过逆回购、MLF 等补充流动性。 开 2020.9.16 源 《宏观深度报告-流动性“新知”系列 2017 年底公开市场操作、财政存款投放，并未明显缓解中小银行压力，同业存 证 单等利率快速上升。2017 年底，央行加大14 天和28 天逆回购投放、超额续作 券 之二：读懂流动性，从央行视角谈起》 MLF ，叠加12 月超 1.2 万亿元的财政存款投放，均一定程度缓解资金压力；但 证 -2020.9.15 券 中小银行同业存单到期续发压力较大，同业存单净融资收缩的同时，发行成本“飙 研 升”、3 个月利率大幅上行约50BP ，R007 与DR007 利差一度扩大至接近400BP。 究 报 ⚫ 以史为鉴，中小银行和非银“负债荒”不容忽视，仍将对机构行为产生压制 告 以史为鉴，流动性分层下