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我国企业跨国并购经营绩效实证研 究 摘 要：通过选取恰当的指标建立跨国 并购经营绩效综合评价体系,对样本公司的 跨国并购绩效进行了评价，结果表明，跨国 并购并没用改善我国上市公司的经营绩效 ， 超过一半的企业并购后出现经营业绩下滑。 关键词：跨国并购；经营绩效；实证分析 1引言 2008年全面爆发的金融危机带来了全 球经济衰退,同时也创造了无数并购重组的 良机，中国企业就是其中最活跃的一支力量。 相比全球市场的凄风阵阵，中国企业海外并 购活动仍然相对活跃，今年首三季中国企业 完成的海外并购交易总共有 61宗,总计金额 达212亿美元,位居全球第二位。但是单纯 并购交易数额上的增长并不代表成功，中国 企业是否通过跨国并购创造了价值 ，该价值 如何衡量一直来都是理论界和实务界关注 的问题，对我国企业以后的国际化战略具有 现实指导意义。 2样本的选择和数据收集 搜集了 2001年到2006年间发生过跨国 并购的21家企业及其财务数据进行了系统 的查询。在选择样本的同时，首先剔除了指 标不全、明显有异常的数据。借鉴中外学者 的研究成果，通常认为并购的效果会在完成 并购两三年后体现出来，且若考察时间过长 也易受其他时间的干扰。 研究中选择样本的 标准是:(1)2001 年1月1日至2005年12月 31日之前发生海外并购并且已上市的公 司;(2)在并购前两年，当年和并购后三年期 间这些公司没有被特别处理，即没有被ST或 PT;(3)剔除金融类、资源类上市公司跨国并 购。 3经营绩效评价 如果仅仅以某一个指标来评估跨国并 购经营绩效必然会造成相当大的片面性 ，当 然指标过多也会形成不必要的重复。综合考 虑目前我国企业的发展状况，认为对中国企 业跨国并购的经营绩效应从盈利能力、 资产 管理能力、偿债能力、成长能力及现金流状 况五个方面来衡量，具体选取了 11个基本财 务指标作为研究的起点，包括主营业务利润 率、净资产收益率、每股收益、总资产收益 率、总资产周转率、存货周转率、资产负债 率、流动比率、主营业务收入增长率、总资 产增长率、每股经营现金流量，这些财务指 标能够较为全面的反映上市公司经营绩效 ， 进而用于比较并购前后经营绩效的变化。 运用SPSS软件对样本公司的经营绩效 进行统计分析,分析过程包括：因子分析的 可行性检验，主成分列表获取，因子得分和 经营财务绩效得分计算及比较。 因子分析的可行性前提主要通过 Bartlett 球形及KM说验来印证。KMC?是 用于检验是否适用因子分析的指标值，若它 在之间，表示适合。Bartlett 的球形检验是 一个假设检验，如果结论是拒绝该假设，则 说明原有变量相关系数矩阵不是单位阵，适 宜做因子分析。本文得出并购前 2年，并购 前1年，并购当年，并购后1年，并购后3年 的KMO直和Bartlett 检验值均表明可以使 用因子分析来进行经营绩效的统计分析。 根据SPSS勺碎石图输出结果可以看出 前5个公共因子特征值变换非常明显，到第6 个公共因子,特征值的变换趋于平稳，因此5 个公共因子对原始数据的信息描述有显着 作用。从六年窗口期的主成分列表可以看出 前5个因子的累计方差贡献率均在 85泅上, 说明5个公共因子能较好的反应原始数据的 信息。在提取因子后，根据SPSS?C件包可输 出各个公共因子的得分，在计算出因子得分 后，就可根据各因子的方差贡献率算出每个 样本公司的综合得分,具体方法是计算出各 因子的方差贡献率与累计方差贡献率的比 值，综合得分即为各因子得分与其对应贡献 率比值的乘积之和。 以下就是六年窗口期间 各样本公司经营绩效的综合得分模型 ： Y-2 = (++++)/ Y-1= (++++)/ Y0= (++++)/ Y1= (++++)/ Y2= (++++)/ Y3= (++++)/ 4实证结果分析 Y-2、Y-1、YO、Y1、Y2 和 Y3 分另U代表 并购前2年，并购前1年、并购当年，并购后 1年、并购后2年,并购后3年各样本公司的 经营绩效综合得分。我们以并购前两年的均 值作为该公司并购前的经营绩效得分，以YB 表不: 总体而言，我国上市公司并购后的经营 绩效相比并购 前并未出现改善，海外并购事件发生当 年经营绩效大幅下 滑,可能是由于当年刚进行并购，付出 了很大的成本，且并购的影响还未完全在财 务报表上显现出来。并购完成后的前两年经 营绩效有所上升，但上升幅度不大。在一定 的过渡期以后，跨国并购对我国企业发挥了 许多方面的积极作用，引进了国外企业先进 技术，加快了产品结构升级，增强了市场竞 争力；实质性的使企业的内部资源和外部资 源得到了优化配置。 并购后三年，企业绩效下降很快，而且 下降速度远大于并购后提升的速度，企业海 外并购是企业长期战略问题，由于企业在进 行海外