投资安排与价值评价方略.ppt

4. 看准了项目，就尽可能集中投 ? 随着创投领域竞争越来越激 烈，大量资金往往追逐少量 优质项目。所以，对于真正 有成长性而风险可控性较好 的项目，只要在资金实力和 增值服务能力可以承受的范 围内，就可以较为集中地投 资，而没有必要进行联合投 资。 5. 每个项目尽可能地派驻一个董事 ? 尤其是创业前期项目，各种不确定性因素 很多，投资方与创业团队信息不对称性高， 就更有必要派驻董事，甚至还派驻财务总 监。 ? 当所投资的企业处于成熟前的过渡期，和 处于联合投资的“跟投”角色时，是否派 驻董事，则视具体情况而定。 6. 单个基金经理在同一时期所管理的 创业项目不超过 10 个 ? 对于创业前期项目，提供增值服务和监控 所花的精力较多，所管理项目宜少些，而 对于后期项目可以稍多些； ? 对于业务熟悉的资深经理，所管理的项目 可多些，而对于新手，则宜少些。 五、价值评估方略 ? 市盈率模型、现金流折现模型 ? 创业投资持股比例的计算方法 （一）市盈率模型 ? 市盈率模型基本原理是依据被投资企业某个时点 的收益和市盈率，来计算被投资企业的价值。由 于创业企业的收益是一种预期收益，所以在计算 被投资企业价值时，还需要将其折算为现值。计 算公式演变过程为： ? 因为：市盈率 = 企业价格 / 预期收益 ? 所以：企业价格 = 预期收益×市盈率 ? 所以： t 预期收益率） （ 市盈率 预期收益 企业现值 ? ? ? 1 运用市盈率模型计算创业企业价值的步骤 ? 步骤一：对创业企业的收益进行初步预测 – 通常由创业企业的管理层来预测，由创投方对其进行 审核验证。其收益预测通常采用创业投资退出当年的 税后利润进行计算，因为其最贴近被投资企业的当时 状况。但考虑到经营业绩的波动性，采用前后三年税 后利润的平均值则更为适当。 – 创投方审核的重点有：（ 1 ）被投资企业的历史业绩是 否真实可靠？包括应收账款坏账计提，折旧与摊销政 策，长期投资减值准备，存货跌价损失计提等；（ 2 ） 商业计划是否切实可行？（ 3 ）收益预测的假设前提是 否合理？ 步骤二：确定适当的市盈率 ? 首先，要选择适当的标准市盈率。 – 由于创业企业未上市，没有自己的市场价格， 因此，只能采用比较方式选用与被投资企业具 有可比性的已上市公司的市盈率或行业平均市 盈率。 ? 其次，要对标准市盈率进行调整。 – 因为创投企业具有较高风险，所以在考虑其市 盈率时通常要考虑打一个折扣。但如果其具有 更好的成长性，则折扣可能较小。 步骤三：商谈预期收益率（ IRR ） ? 因为创投冒着高风险，其收益率比一般性投资要高 很多，而且越靠近创业前期，其预期收益率就越高。 创业阶段 投资年限 预期收益率 5 年回报倍数 种子期 5-7 60% 以上 10-15 起步期 4-6 40-60% 6-12 扩张期 3-5 25-50% 3-8 过渡期 1-3 20-30% 3-5 重整期 1-2 25% 左右 2-4 不同创业阶段创业投资的预期收益率表 第八讲： 投资安排与价值评估方略 Investment Arrangement Evaluation 本讲主要内容 ? 股权安排方略 ? 分阶段投资方略 ? 联合投资方略 ? 组合投资方略 ? 价值评估方略 ? 创业投资协议的内容与条款 一、股权安排方略 ? 1. 如何确定股权投资方式？ ? 2. 如何确定持股比例？ ? 3. 如何运用反摊薄条款防范股权被稀释？ ? 4. 如何运用股权安排激励和约束创业者？ （一）如何确定股权投资方式？ ? 创业投资的本质特征之一是以股权方式投资于创 业企业，以便能够分享创业成功的高资本增值收 益，但为了主动防范创业企业的高风险，创投通 常并不是以一般的普通股方式投资于创业企业， 而是以有特别投票权普通股、可转换优先股、可 转换债券、认股权证等特别的股权安排来投资。 至于究竟该选择哪种股权安排，则 主要视拟投资 创业企业的创业阶段而定。 1. 当企业处于种子期、起步期，通常采 用“有特别投票权的普通股” ? 此时，企业不可能有分红，也没有多少资产，故 考虑红利分配和资产清偿几乎没有任何意义，尤 其是对于无形资产占比较大的企业而言。因此， 现实的选择是以普通股方式进行投资。同时，由 于信息高度不对称，为了避免陷入被动，创投方 还要求在重大决策方面有特别投票权。 ? 就投资协议而言，需要明确：（ 1 ）创投方在什么 情况下，可以行使“一票否决权”；（ 2 ）后续投 资的条件。 2. 当企业进入扩张期，通常采用“可 转换优先股” ? 进入扩张期后 1~2 年所投资的企业通常会有少量分红，同时也 积累了一定的资产，故以具有红利分配权和资产清偿优先权 的优先股方式进行投资具有现实意义。但创投的主要目的不 是获得红利，而