新乳业-市场前景及投资研究报告-聚焦“鲜活”，内外兼修.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年11 月13 日 新乳业 （002946.SZ ） 聚焦“鲜活”，内外兼修实现全国化扩张 公司简介：城市型低温乳企领导者。新希望乳业成立于2006 年，公司背 增持 （首次） 靠新希望集团，主营业务包括乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售。旗 股票信息 下现有47 家控股子公司、15 个主要乳品品牌、16 家乳制品加工厂，13 个自有牧场。同时，公司管理层持股比例较高，刘永好和刘畅持股比例合 行业 食品加工 计为 81.3% ，其余多为新乳业高管及被收购企业的高管持股。截至 最新收盘价 20.93 2020Q1-3 公司总营业收入达46.57 亿元，近三年复合增长率为 11.9%， 总市值(百万元) 17,868.16 归母净利润1.85 亿元，近三年复合增长率为 17.6%。 总股本(百万股) 853.71 行业分析：低温奶行业风口已至，景气上行。2019 年我国低温奶行业规 其中 流通股(%) 18.66 模预计为657.6 亿元，近5 年复合增长率为9.8%，总体呈现量价齐升的 30 日日均成交量(百万股) 4.69 局面。我们认为，低温奶近年来较快增长主要系三方面的因素：外部层面 股价走势 上政策驱动、需求端消费升级和消费者教育的落地生根，供给端冷链物流 逐步完善和生鲜电商的兴起。从竞争格局来看，低温奶仍处于全国化和地 新乳业 沪深300 方性乳企并存的状态，竞争格局较为分散，CR5 仅为 36.2%，奶源、供 137% 应链、渠道铸就区域性乳企抗压壁垒，并购整合尚有较大空间。此外，对 114% 91% 标日本乳制品发展历程，我们认为低温奶从量价上仍有提升空间，未来高 69% 端化和功能化是低温奶发展趋势。 46% 竞争优势：立足低温差异化竞争，整合提升运营效率。2010 年，席刚先 23% 生出任公司 后正式提出“鲜战略”，明确以低温奶市场为主的差异化 0% -23% 发展方向。在低温战略的推进下，公司低温产品保持稳健增长，截至2019 -46% 年，公司低温奶占比达 60%以上。公司也通过两轮外延并购形成了成熟 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 高可复制性的投后管理和整合体系，一方面，公司通过并购纵向整合产业 链，生产资源实现互补，奶源控制和产能规模均持续提升，同时公司通过 复制成功大单品的运作路径，供应链效率得到提升；另一方面，公司也通 过并购横向整合各个经营销售环节，品牌端来看，公司通过子母品牌合力， 在最大程度的保留了原有品牌的市场份额下，通过统一的品牌形象输出吸 引新增消费者，产品端来看，公司整合后使得各个地方性乳企产品更加标 准化，同时导入整体产品营销策略和明星产品，加强了产品间的关联性， SKU 多于竞品，渠道端来看，公司通过整合也能够吸收当地累计的订户等 渠道，实现渠道和市场的快速扩容。 盈利预测及投资建议。我们预计公司归母净利润分别为2.