医疗健康行业产业2021年投资策略和分析报告：医保控费下的新机遇.pdf

医疗投资迎来长跑期，关注医保控费下的新机遇 医疗健康产业 2021 年投资策略｜2020.11.13 中信证券研究部 证券研究报告 医疗健康产业 2021 年投资策略 ｜2020.11.13 核心观点 创新和政策变革带动医药板块近几年涨幅明显，其中优先赛道的布局越来越重要，高 估值下，医药的投资更注重长跑。医保局成立后进行了很多大刀阔斧的改革，在医保 控费趋势下变化和机遇共存。我们认为明年医药部分板块还将继续展现出现结构性机 会，一方面目前市场普遍看好的创新药、生物药、医疗器械、CXO 、ICL、零售、医美 等诸多方向的龙头公司正持续享受政策红利，优势将更加凸显；另一方面，具有资源 禀赋的传统中医药及处于“互联网+医疗”浪潮的部分企业目前价值仍被低估，未来基 本面有望逐步改善。 ▍整体逐渐恢复，板块分化加剧。2020 年 1-8 月医药工业收入和利润总额分别同比增长 0.1% 、7.4%，较去年同期下降 8.4 、2.1 个百分点，受新冠疫情影响，医药制造业的收 入和利润端在前两季度首次出现负增长。随着疫情得到有效控制，行业增速显著回升。 财政支持方面，2020 年 1-8 月财政医疗卫生支出同比增长 4.03% ，高于同期公共财政 支出增速 5.99 个百分点。业绩端分化持续，2020 年 1-9 月医药板块上市公司整体营业 收入和归母净利润分别同比增长 4.47% 、24.54% ，其中，医疗器械、医疗服务、生物医 药、化学原料药板块增长情况较好，而受政策影响，中药板块净利润有所下滑，但降幅 有所收窄。近期，DRGs 政策加速落地，预计将成为明后年医保控费主要手段之一。 ▍集采后时代下的投资机遇把握，关注创新和药物经济性。1）化药带量采购历经四轮实施， 政策常态化已成共识。带量采购对板块冲击有望边际减小，品种市场格局面临重新洗牌， 创新研发能力和效率成药企发展核心；2）生物药集采落地尚需时日，预计降幅较温和。 预计血制品、疫苗带量采购可能性小，中长期关注创新药械和非医保刚需领域；3）医保 目录调整，谈判药品上市时间放宽，预计将加快新上市创新药准入与放量；4 ）耗材集采 趋于常态化，平台型、创新型企业具有较强持续生命力；5）今年 医药公司上市数 量激增，收益率差异较为明显，未来将有更多公司 上市，差异化选股能力是医药投 资超额收益的关键因素。 ▍国产创新药进入发展提速时代。1）创新药行业利好政策频出，极大鼓励了创新型医药 企业的发展，药企创新研发产出加快；2）中外医药行业研发投入差距较大，国内龙头 药企不断向国际一线药企靠拢；3）国内药企创新力量崛起，部分国产创新药临床疗效 优于进口药物。多个国产创新药海外权益转让，研发实力逐渐被认可；4 ）国产创新药 放量迅速，新药上市迎来爆发期：其中最具代表性的是 PD-1 单抗，卡瑞利珠单抗 2020 年上半年销售额预计已超过 20 亿元，上市时间最晚的替雷利珠单抗 2020 年上半年销售 额也达到 3.50 亿元。目前已有多个国产生物类似药上市，同时处于 III 期临床的产品数 量众多，预计近期会迎来上市井喷期。 ▍中国医疗器械迎来发展机遇期。1）抗击疫情背景下，国产医疗器械行业加速发展，国 产器械企业拓展海外市场并扩大品牌影响力，体外诊断行业进口替代进程推进；2 ）医 疗新基建政策下，各地资金下发，加强应急救治物资储备，长期驱动国产医疗设备行业 增长；3）产品技术迭代与集中带量采购政策驱动下，预计进口替代将提速，鼓励产品 创新研发获取超额利润；4 ）专业医疗美容市场快速成长，国产企业市占率不断提升， 长期发展趋势明确。 ▍卖水者逻辑下的 CRO/CDMO 高速发展确定性强。1）创新药海外和国内上市时间间隔 逐渐缩短，国家医保加速覆盖国内外创新药产品。充分享受研发创新红利，CRO/CDMO 等医药外包服务行业景气度持续上升；2）全球新药研发投入增加，叠加 Biotech 资本热 潮，“卖水者”CRO/CDMO 行业高速发展确定性强