2021年A股年度投资策略分析报告：站在牛头，眺望远方.pdf

策略专题报告 策略专题报告 | 站在牛头，眺望远方 证券研究报告 2020 年11 月14 日 2021 年A 股年度策略 Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 市场主线驱动逻辑正在悄然更替 FY20 09 年初我们判断 可类比“ 年牛市”，市场主线驱动将由“宽货币” 转向经济“修复”；站在当下我们预计FY21 国内经济复苏或将换挡至“主 A 07 动扩张”，并驱动 股朝着“ 年牛市”的方向发展。期间，无论投资或 是消费端均有望突破疫情前“瓶颈”创造出对国内经济的增量贡献。 货币结构优化将提升潜在的市场流动性剩余 M1- 07 09 16 我们构建“ 短期融资”增速指标，能较好的拟合 、 及 年牛市 期间市场流动性剩余扩张。这意味着，FY21我们需要理性看待货币总量 的边际收紧，而更加重视货币结构优化下的潜在市场流动性剩余提升。 A股市场定价是基于宏观向微观的传导 A股市场定价模型的本质是“驱动”与“空间”。何为驱动？一）杜邦三 因子同步回升或是企业强烈看多市场需求的信号，将有望开启时长一年半 以上的新一轮ROE上行周期；二）牛市成交 “放量”背后逻辑是市场流 2021E 4 动性“增量” ，我们测算 市场流动性“增量”或接近 万亿， 将助推成交额“增量”同比上升77% ；三）ERP下行趋势或难被撼动， A 将进一步打开 股估值上修空间；四）新一轮资本市场改革或令更多优质 企业在市场定价中享有“永续增长率”及回购所带来的Alpha估值加成。 何为空间？估值决定空间。一方面，横向比较，无论绝对或是相对估值均 PB PE 处于合理水平；另一方面，纵向比较， 与 依然“海阔天空”。基于 - 完整的国内经济扩张周期及通畅的宏微观传导逻辑，我们给予上证指数 FY2021 / / 4,700/5,800/6,200 保守 中性乐观目标价位分别为： 点。 基于盈利与估值分析框架，判定市场风格主线 20Q4市场风格主线偏 “消费”；FY21或逐步转向“周期”与“金融”； 20Q4 100 FY2021 800 指数风格“小而美”，重点关注： 【深圳 】； 【中证 】。 构建 “九宫格”配置框架，制定行业与主题投资策略 FY21 + 行业核心配置：以“周期 金融”风格主线为锚，结合消费“跨年配 1 / 2 置”建议，首选： ）有色 （稀有金属工业金属黄金）； ）交通运输 （航 3 4 5 空运输 机场）； ）非银金融 （保险券商）； ）汽车 （整车零部件）； ） / 专业零售。主题投资：网络安全和智能家居智慧城市。 风险提示：疫苗成效低于预期，全球经济复苏或被 “打断”；中美关系加 剧恶化；货币收紧力度超预期，并导致市场流动性显著下降。 1 |