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策略专题报告
策略专题报告 |
站在牛头,眺望远方 证券研究报告
2020 年11 月14 日
2021 年A 股年度策略
Tabl e_Title ● 核心结论
Table_Summary
市场主线驱动逻辑正在悄然更替
FY20 09
年初我们判断 可类比“ 年牛市”,市场主线驱动将由“宽货币”
转向经济“修复”;站在当下我们预计FY21 国内经济复苏或将换挡至“主
A 07
动扩张”,并驱动 股朝着“ 年牛市”的方向发展。期间,无论投资或
是消费端均有望突破疫情前“瓶颈”创造出对国内经济的增量贡献。
货币结构优化将提升潜在的市场流动性剩余
M1- 07 09 16
我们构建“ 短期融资”增速指标,能较好的拟合 、 及 年牛市
期间市场流动性剩余扩张。这意味着,FY21我们需要理性看待货币总量
的边际收紧,而更加重视货币结构优化下的潜在市场流动性剩余提升。
A股市场定价是基于宏观向微观的传导
A股市场定价模型的本质是“驱动”与“空间”。何为驱动?一)杜邦三
因子同步回升或是企业强烈看多市场需求的信号,将有望开启时长一年半
以上的新一轮ROE上行周期;二)牛市成交 “放量”背后逻辑是市场流
2021E 4
动性“增量” ,我们测算 市场流动性“增量”或接近 万亿,
将助推成交额“增量”同比上升77% ;三)ERP下行趋势或难被撼动,
A
将进一步打开 股估值上修空间;四)新一轮资本市场改革或令更多优质
企业在市场定价中享有“永续增长率”及回购所带来的Alpha估值加成。
何为空间?估值决定空间。一方面,横向比较,无论绝对或是相对估值均
PB PE
处于合理水平;另一方面,纵向比较, 与 依然“海阔天空”。基于
-
完整的国内经济扩张周期及通畅的宏微观传导逻辑,我们给予上证指数
FY2021 / / 4,700/5,800/6,200
保守 中性乐观目标价位分别为: 点。
基于盈利与估值分析框架,判定市场风格主线
20Q4市场风格主线偏 “消费”;FY21或逐步转向“周期”与“金融”;
20Q4 100 FY2021 800
指数风格“小而美”,重点关注: 【深圳 】; 【中证 】。
构建 “九宫格”配置框架,制定行业与主题投资策略
FY21 +
行业核心配置:以“周期 金融”风格主线为锚,结合消费“跨年配
1 / 2
置”建议,首选: )有色 (稀有金属工业金属黄金); )交通运输 (航
3 4 5
空运输 机场); )非银金融 (保险券商); )汽车 (整车零部件); )
/
专业零售。主题投资:网络安全和智能家居智慧城市。
风险提示:疫苗成效低于预期,全球经济复苏或被 “打断”;中美关系加
剧恶化;货币收紧力度超预期,并导致市场流动性显著下降。
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