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证券研究报告
行业研究/年度策略
2020 年11月15 日
行业评级: 成长看装配式,大蓝筹现供给侧机会
建筑 增持(维持) 建筑行业2021 年度投资策略
进入十四五,建筑有望迎来需求新时代,竞争新格局,成长新动能
20Q1-3 建筑板块营收/ 归母净利同比增速12.3%/2.3%,疫情过后基本面快
速修复,但板块行情呈现结构性分化,年初至今装配式龙头股价大幅上涨,
传统蓝筹估值却逼近 2010 年后的低点,一定程度体现了市场对十四五阶
段建筑整体需求的悲观情绪。当前十四五规划建议已出台,我们认为十四
五建筑板块下游仍有望呈现结构性高景气,装配式成长逻辑有望持续兑现;
龙头规模优势的提升和装配式对新技术的运用,有望改善行业竞争格局及
商业模式;改革内在动力的增强有望带动传统龙头报表系统性改善。2021
年继续推荐装配式龙头和低估值蓝筹,需求侧看好能源基建等细分行业。
需求新时代:投资有望趋稳且呈现结构性机会
我们认为十四五需求有效性或成为投资的核心驱动力,政策和资金环境扰
动趋弱,预计 2021 年广义/狭义 同比增长 5.1%/4.1%,21Q1 或
现21 年 增速高点。交通、民生服务和油气等能源基建或成为传统
基建增长点。资金端预计20/21 年基建资金来源同比增13.7%/5.2%,资金
相关研究
到位率逐步提升,助力建筑企业现金流改善。地产融资新规下,我们预计
1 《建筑: 行业周报(第四十五周)》2020.11 加速去化或带动 21 年销售和新开工面积保持同比正增长,但增速较
2 《建筑: 基本面加速好转,看好现金流改善》 20Q2-4 放缓,竣工结转或逐步回归正常,竣工面积有望实现同比正增长。
2020.11
3 《建筑: 行业周报(第四十四周)》2020.11 竞争新格局:传统板块竞争格局或持续改善,装配式带来全新壁垒
7 家建筑央企在 15-19 年间订单/ 营收/营业利润的国内市占率分别提升了
一年内行业走势图 5.2/1.4/6.9pct,19 年订单市占率已达到30.4%,我们认为建筑民企对国企、
小企业对大企业的融资劣势明显,EPC 及项目大型化等行业趋势也利好集
中度提升。装配式为建筑行业引入了制造业生产方式,BIM 技术正逐步带
(%)
28 动建筑设计突破人效天花板,建筑行业的规模经济性有望明显提升,龙头
竞争壁垒有望增强。以鸿路钢构为例,我们预计其在 2019 年国内钢结构
19
增量市场中的市占率已接近10%,显著高于其在国内整体市场中的市占率。
9
成长新动能:装配式提供优良赛道,传统龙头报表或系统性改善
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