建筑行业2021年度投资策略和分析报告：装配式，大蓝筹，供给侧机会.pdf

证券研究报告 行业研究/年度策略 2020 年11月15 日 行业评级： 成长看装配式,大蓝筹现供给侧机会 建筑 增持（维持） 建筑行业2021 年度投资策略 进入十四五，建筑有望迎来需求新时代，竞争新格局，成长新动能 20Q1-3 建筑板块营收/ 归母净利同比增速12.3%/2.3%，疫情过后基本面快 速修复，但板块行情呈现结构性分化，年初至今装配式龙头股价大幅上涨， 传统蓝筹估值却逼近 2010 年后的低点，一定程度体现了市场对十四五阶 段建筑整体需求的悲观情绪。当前十四五规划建议已出台，我们认为十四 五建筑板块下游仍有望呈现结构性高景气，装配式成长逻辑有望持续兑现； 龙头规模优势的提升和装配式对新技术的运用，有望改善行业竞争格局及 商业模式；改革内在动力的增强有望带动传统龙头报表系统性改善。2021 年继续推荐装配式龙头和低估值蓝筹，需求侧看好能源基建等细分行业。 需求新时代：投资有望趋稳且呈现结构性机会 我们认为十四五需求有效性或成为投资的核心驱动力，政策和资金环境扰 动趋弱，预计 2021 年广义/狭义 同比增长 5.1%/4.1%，21Q1 或 现21 年 增速高点。交通、民生服务和油气等能源基建或成为传统 基建增长点。资金端预计20/21 年基建资金来源同比增13.7%/5.2%，资金 相关研究 到位率逐步提升，助力建筑企业现金流改善。地产融资新规下，我们预计 1 《建筑: 行业周报（第四十五周）》2020.11 加速去化或带动 21 年销售和新开工面积保持同比正增长，但增速较 2 《建筑: 基本面加速好转，看好现金流改善》 20Q2-4 放缓，竣工结转或逐步回归正常，竣工面积有望实现同比正增长。 2020.11 3 《建筑: 行业周报（第四十四周）》2020.11 竞争新格局：传统板块竞争格局或持续改善，装配式带来全新壁垒 7 家建筑央企在 15-19 年间订单/ 营收/营业利润的国内市占率分别提升了 一年内行业走势图 5.2/1.4/6.9pct，19 年订单市占率已达到30.4%，我们认为建筑民企对国企、 小企业对大企业的融资劣势明显，EPC 及项目大型化等行业趋势也利好集 中度提升。装配式为建筑行业引入了制造业生产方式，BIM 技术正逐步带 (%) 28 动建筑设计突破人效天花板，建筑行业的规模经济性有望明显提升，龙头 竞争壁垒有望增强。以鸿路钢构为例，我们预计其在 2019 年国内钢结构 19 增量市场中的市占率已接近10%，显著高于其在国内整体市场中的市占率。 9 成长新动能：装配式提供优良赛道，传统龙头报表或系统性改善 (1)