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中国股票市场系统的演变和现状 1978 年党的十一届三中全会关于改革开放的决定， 为 中国经济的大发展指明了方向，中国社会经济面貌从此发生了翻天覆地的变化。经过三十多年的发展，中国的经济总量 从世界中等水平跃居世界第二，人均国民生产总值接近 1 万美元，达到世界中等发达国家水平。在改革开放之前，我国 企业的所有制形态主要是国有和集体，尤其是大中型企业基本上是国有的，改革开放后，民营经济开始逐渐从中小型企业起步，股份制形态企业也从上世纪八十年代中期开始出现，进入九十年代后，一些国有企业开始引入股份制形态进行改制。这一时期，相当一部分国有企业出现了经营困难，大量国有企业工人下岗，企业迫切需要进行转型转制，企业的股份制改造在这一时期十分活跃。这些企业的改制转型活动需要大量的资本的支持，作为对国有经济的支持，我国的资本市场在这一时期得到重视而迅速发展。企业的股份制改造不但需要资本，也需要有进行股权转让的场所，九十年代初期中国大陆股票市场开始起步，国家决定成立上海和深圳两家股票交易所，为企业股份制改造直接融资和股权转让提供了便利。不可否认，当时设立股票交易所的初衷就是为国有企业尤其是国有大中型的直接融资服务的。发展到今天，中国大陆的金融市场规模巨大，但是大量的中小微企业在融资上 仍然存在着融资难融资贵的问题，银行融资的高门槛让大量的创业型创新型中小微企业得不到资金的支持，因此为中小微企业提供融资服务，提高中小微企业直接融资比重，成为了当前中国股票市场的首要任务。中国股票市场在经过短短二十多年的“野蛮”成长，目前在市场规模、活跃程度等方面已经在世界上名列前茅，但是其“发育”过程和结果却存在许多“畸形”之处，本文就构成中国股票市场系统的几个方面的演变和现状进行考察和剖析，为发现问题和解决问题提供依据。 股票市场系统的构成牵涉到许多方面，但其最核心的组成部分主要是以下四个方面：证券交易所、上市公司、投资者和监管者。我们分别就中国股票市场系统这四个方面的发展演变和现状逐一剖析： 一、关于证券交易所 证券交易所是股票市场系统的载体，公司按照交易所的上市规则上市，投资者按照交易所制订的交易规则进行交易。 现代中国大陆的证券交易所成立于上世纪九十年代初， 1990 年年底，上海证券交易所和深圳证券交易所相继成立并开业， 虽然在开业初期两家交易所分别只有数只股票挂牌上市，但意义重大。初期两家交易所股票交易价格涨跌有幅度和累积 成交量方面限制，成交量稀少。 1992 年 5 月，随着上市公司 数量的增加，上述涨跌幅限制被取消，两市分别于 92年5 月和 93 年 11 月实行回转式交易方式，也就是俗称“ T+0” 交易方式。 1995 年 1 月 1 日起，为了保证股票市场稳定防范 市场风险，防止过度投机，两市实行股票交易“ T+1”，资金 “T+0”的交收方式并一直实行至今。上海和深圳交易所成立之初只设立了主板，随着国内新兴产业的高速成长，大量 小型化的高科技公司迫切要求上市，加上海外创业板市场的成功示范，在国内设立创业板的呼声日渐高涨。深圳证券交 易所从 1999 年开始筹备设立创业板，但是 2001 年海外创业板泡沫破裂，创业板股票出现暴跌，国内开设创业板的计划 就此被搁置，直到 2004 年，作为试验和过渡，深圳证券交易所开设在主板内中小企业板，其上市条件和主板一致，但上市企业的规模较小，成长性较高，而大型企业原则上在上 海证券交易所上市，两家证券交易所有了一定的分工。 2009 年，在经过长时间的筹备，创业板终于在深圳证券交易所设 立，创业板上市企业主要是以高科技高成长企业为主，上市条件与主板在盈利和财务要求上有所差别，退市条件也有所不同。 2013 年，上海证券交易所开设风险警示板和退市整理板，将风险警示股票（ ST股票）与其他股票分开来，单独列示行情。 为了解决中国股票独特的法人股（社会法人持有的股票）转让问题， 1992 年和 1993 年，经国务院主管部门批准设立 了法人股转让系统 STAR系统和 NET 系统（挂牌公司统称 “两网公司”），但随着《公司法》的设立，法人股的法律地位不 复存在， 1999 年两家法人股转让系统相继关闭， 取而代之的 是 2001 年成立的“代办股份转让系统” ，该系统承接原两网 公司和退市公司的股份转让业务。 2006 年，中关村科技园区 非上市股份公司进入代办股份转让系统进行股份报价转让 的试点， 2012 年，经国务院批准，扩大非上市股份公司股份 转让试点至上海张江高薪科技产业开发区等三家高新开发 区。 2013 年 12 月，全国中小企业股份转让系统（俗称“新 三板”）经国务院批准正式成立，其性质为全国性证券交易 场所，组织安排非上市股份公司股份的公开转让，为非上市 股份公司融资、并购等相关业务提