2-6-2互换管理风险的特点_金融工程概论.pdf

第二章 金融工程在产品创新中的应用 第六节 互换简介 2.6.2 互换管理风险的特点 一、互换管理风险的特点 互换管理风险的方式是转换风险的性质，如利用利率互换转换负债，可以将 固定利率负债转换为浮动利率负债，或将浮动利率负债转换为固定利率负债；而 利用利率互换转换资产，也可以由固定利率资产转换为浮动利率资产，或者将浮 动利率资产转换为固定利率资产。接2.6.1 的示例。 例1. 考虑一个开始于1998 年3 月1 日的一个三年期利率互换，名义本金为 $100million,公司B 同意向公司A 支付6 个月付，名义年利率为5%的固定利息； 作为回报，A 公司同意向B 公司支付6 个月付，利率为6 个月期LIBOR 的浮动利 息。(此时，A 公司拥有固定利息资产+浮动利息负债，B 公司正好相反），互换的 图形如图1 所示。 图1. 互换现金流 假设公司B 已安排以6 个月期LIBOR+80bp 借入$100 百万的3 年期借款，A 公司已安排了3 年期$100 百万的半年付固定利率借款，名义年利率为5.2%。结 合利率互换的利息流，得到图2。 图2. 互换转换负债性质 根据图2，签订上述利率互换协议后，A 将5.2%的固定利率负债转换成了浮 动利率负债，负债成本为(LIBOR+0.2%),具体计算如下式： 5%-5.2%-LIBOR=- (LIBOR+0.2%) 类似地，公司B 将LIBOR+0.8%的浮动利率负债转换成了固定利率负债，负债 成本为5.8%，具体计算如下式： -5%+LIBOR- （LIBOR+0.8%）=-5.8% 因此通过互换合约，两家公司的负债性质都得到了转变。 类似的，同样的互换也可以转换资产的性质，如假设B 公司之前已拥有$100 百万的债券，未来3 年的收益率为4.7%，而假设公司A 投资了$100 百万，收益 为6 个月期LIBOR-25bp，结合利率互换的利息流，得到图3。 图3. 互换转换资产性质 则签署上述利率协议后，公司A 将浮动利率资产转换为了固定利率资产，利 率为： LIBOR-0.25%+5%-LIBOR=5%-0.25%=4.75%， 公司B 将固定利率资产转换为了浮动利率资产，利率为： 4.7%+LIBOR-5%=LIBOR-0.3%。 通过互换合约，两家公司的资产性质得到了转变。 类似地，我们国家首笔利率互换业务的达成也是利用互换转换风险的特征来 管理利率风险，具体介绍如下。 【案例】国家开发银行与中国光大银行的首笔人民币利率互换交易 我们国家首笔利率互换业务是由国家开发银行（简称国开行）与中国光大银 行（简称光大银行）来达成的。这笔利率互换交易是2005 年10 月10 日初步达 成，双方协定在2006 年2 月10 日，人民银行有关政策出台后交易生效。名义本 金为50 亿元人民币，期限为10 年，光大银行支付2.95%固定利率，国家开发银 行支付以1 年期定期存款利率为参考利率的浮动利率（当时是2.25%）。双方达 成此互换的动机为何呢？ 首先来看国家开发银行的互换动机，这需要分析国开行的资产和负债情况。 我们知道债券发行是国开行最主要的资金来源，其中长期债占较大部分；而国开 行的资金去向以贷款为主，包括中长期贷款和短期贷款。中长期贷款期限在一年 以上，主要用于基础设施、基础产业和支柱产业的基本设和技术改造项目；短期 贷款期限在一年以内（含一年），用于解决开发银行业务范围内、中长期贷款合 同执行完毕前的客户所需短期资金。其收入来源就是净利息收入，即： 净利息收入＝贷款利息收入－债券利息支出 国开行的贷款行业分布和资产负债情况如表1 和表2 所示。 表1.国家开发银行的贷款的行业分布 表2.国家开发行的利润表 从表2 可以看出，国开行的资产主要由长期浮动利率贷款组成，资产的90% 由贷款构成，主要去向为电