第3讲案例2：中国货币化之谜的原因.pdf

中国货币化之谜的原因分析 内容摘要：改革开放以来，随着经济发展，我国货币增长率持续高于名义收 入的增长率，货币化比率M /GDP 不断上升，目前已超过2。对于我国货币化现象 2 的解释一直众说纷纭，本文分析研究了改革开放四十年以来中国不同寻常的货币 化现象，从供给侧和需求侧两个角度分析其背后的原因，并阐述了货币化现象对 经济的影响以及应如何应对这种货币化现象，从不同方面提出了相关建议。 关键字：货币化比率 供给侧 需求侧 一、引言 在现代市场经济条件下，经济与金融呈现出互相联动、紧密联系的态势。一 般来说，一个国家和地区的经济越发达，金融发展程度也越高。金融市场、金融 组织框架等代表金融发展程度的要素越发达，服务于实体经济的能力越强，越能 够促进经济的发展。关于如何描述经济与金融之间关系，在20 世纪下半叶已经 有经济和金融学家进行研究并提出很多富有参考性的指标，其中比较具有代表性 的是被经济学界广泛应用和讨论的M2/GDP 指标。M2/GDP 最开始是由美国经济学 家麦金农于19 世纪70 年代提出，是度量一国经济货币化水平的指标。麦金农研 究了发达国家和发展中国家金融发展程度和金融深化之间的差异，经过对比分析 得出一国M2/GDP 指标的值越高，一国的金融深化程度越高的结论。此后，又有 学者和经济学家对这个指标进一步的探讨和分析，提出了更多的研究性成果。 以M2/GDP 指标对我国几十年来的经济和金融发展程度进行衡量可以发现， M2/GDP 指标的值从1978 年以来不断上升，中间有小幅回落，但不影响总体上升 的趋势。到2015 年，我国M2/GDP 的值已经突破了200%大关。广义货币供应量 M2 的增长速度明显比GDP 的增长速度要快，鉴于我国的经济体量，在与老牌发 达国家或者是新兴的发展中国家相比，我国M2/GDP 指标不管是从绝对值还是从 增长速度来说都处于最高的那一档。按照已有的理论基础，M2/GDP 指标的值越 高，一国经济金融发展的程度越高。然而对于我国来说，虽然改革开放以来金融 体制的改革也取得了一定的成就，但从金融组织框架和金融市场成熟度等各方面 来说，与发达国家还存在不小的差距，这与从指标反映出来的发展情况存在一定 的偏差。由此看出，我国M2/GDP 指标的值是我国国情下独特的原因造成的。在 这个背景下，我国的学者和经济学家对M2/GDP 比值偏高的现象进行了原因的探 索和分析。 二、我国M2/GDP 相关数据分析 根据麦金农的金融深化理论，他在对比分析了发达国家和发展中国家后，提 出了反映一国金融深化程度的M2/GDP 这个指标，比值越高，说明该国金融发展 的程度也越高。不过，从我国与其他国家M2/GDP 指标的对比可以看出，中国的 这一比值从1977 年的26.41%增长到了2017 年的202.60%，现如今已远远高于美 国与英国等发达国家，然而结合我国的实际情况来看，当前我过的金融发展程度 并没有位列世界前列。 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 7 9 1 3 5 7 9 1 3 5 7 9 1 3 5 7 9 1 3 5 7 7 8 8 8 8 8 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 1 1 1 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 中国 日本 美国 英国 印度 全球 图1：全球M2/GDP 指标 （数据来源：世界银行） 下图显示了我国1991 年以来分解的M2 与GDP 比值的相关数据。将M2 分解 为M0、M1 以及准货币QM，并分别与GDP 相比来进行分析。从图中可以看到，在 此期间，M0/GDP 的值不高，大致为0.2 左右，并呈现平缓下降的趋势；M1/GDP 的值基本变化不大，在0.5-0.7 的区间内小幅波动。因此我们可以得