重塑资产配置“时钟”，经济预期与宏观流动性.docxVIP

目录 资产配置的主线变化：第二主因从通胀转向流动性 ... 6 战术资产配置框架面临挑战 6 共同因素提取：宏观流动性逐渐替代通胀 7 经济变化仍是战术资产配置的基础 11 同步相关性：预期引导资产波动 11 经济前瞻指标构建 12 将经济战术观点与不同风险偏好结合 15 流动性的影响变迁：货币政策工具的丰富 18 货币政策中介目标的转变：从数量型转向价格型 18 权益市场对货币政策工具较敏感 19 从央行资产负债表看宏观流动性变化 23 将宏观流动性战术观点与不同风险偏好结合 27 大类资产与行业板块在新时钟下的不同反应 28 大类资产：中国市场流动性过去胜率更高，建议未来将两个维度同时考虑 28 行业板块：时钟轮转下存在不同优势板块 31 小结与最新观点 35 风险提示及声明 37 7. 附录 37 美林时钟下的资产配置策略 37 主成分分析原理 38 行业板块的聚类划分 39 图表目录 图 1：2-3 月全球资产同涨同跌现象明显 6 图 2：美林时钟与工业增加值、CPI 同比趋势变化 7 图 3：美林时钟下的资产配置组合表现 7 图 4：第一共同因素与 GDP 同比数据（2020 年前） 8 图 5：第一共同因素与 GDP 同比数据（2020 年） 8 图 6：第二共同因素与 CPI 同比数据（2009~2012） 8 图 7：第二共同因素与 CPI 同比数据（2013~2020） 8 图 8：第二共同因素与利率数据（2009~2012） 9 图 9：第二共同因素与利率数据（2013~2020） 9 图 10：央行资产负债表总规模变化与 GDP、CPI 同比 10 图 11：GDP 数据变化与第一主成分的领先滞后关系（横轴负数代表经济数据领先主成分） 11 图 12：季度经济前瞻信号与 GDP 同比（2013~2019，左轴对应信号值，右轴对应 GDP 同比） 14 图 13：季度经济前瞻信号与 GDP 同比（2019Q4~2020Q3，左轴对应信号值，右轴对应 GDP 同比） 14 图 14：年度经济前瞻信号与 GDP 同比（2013~2019，左轴对应信号值，右轴对应 GDP 同比） 15 图 15：经济观点与不同风险偏好的结合 16 图 16：经济观点加入激进型组合的净值 17 图 17：经济观点加入激进型组合的净值（含美股） 18 图 18：M2-沪深 300 择时净值 19 图 19： 1 年期国债收益率-沪深 300 择时净值 19 图 20：央行货币净投放滚动三个月变化（单位：亿元） 22 图 21：单资产择时测试框架示意图 22 图 22：货币净投放择时净值 23 图 23：央行资产负债表中资产各项变化（亿元） 24 图 24：央行资产负债表中负债各项变化（亿元） 24 图 25：历史超储率与一年期国债收益率数据（%） 25 图 26：实际超储率与测算超储率 26 图 27：2013 年以来宏观流动性状态划分 27 图 28：经济预期+宏观流动性“新时钟” 29 图 29：2013 年以来经济/宏观流动性状态划分 29 图 30：两维度观点加入激进组合后净值 31 图 31：两维度观点加入激进组合后净值（含美股） 31 图 32：六大板块指数净值 32 图 33：经济+流动性”新时钟”转换情况 33 图 34：板块复合观点加入激进组合后净值 35 图 35：板块复合观点加入激进组合后净值（含美股） 35 图 36：经济预期与宏观流动性新主线下的资产配置流程 36 图 37：申万一级行业全连通图 39 图 38：申万一级行业最近距离连接图 39 图 39：申万一级行业距离矩阵 40 表 1：我国大类资产在共同因素上的暴露 9 表 2：资产收益与 GDP 同比变化方向的一致性 11 表 3：待考察的月频宏观指标 12 表 4：有效指标列表 13 表 5：2020 年四季度经济前瞻信号 14 表 6：经济观点加入不同风险偏好组合的表现 16 表 7：经济观点加入不同风险偏好组合的表现（含美股） 17 表 8：不同货币状态下的资产表现（利率表征） 19 表 9：我国主要货币政策工具 20 表 10：权益市场受货币政策扰动案例 21 表 11：货币净投放择时表现 23 表 12：央行 2020 年 9 月资产负债表 24 表 13：不同货币状态下的资产表现（综合表征） 26 表 14：宏观流动性观点加入不同风险偏好组合的表现 27 表 15：流动性观点加入不同风险偏好组合的表现（含美股）