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目录 一、农林牧渔板块概况 1 二、黄羽鸡：具备安全边际的中长期成长板块 2 （一）黄羽鸡区域特征明显，集中度逐步提升中 2 （二）鸡肉为我国第二大肉类消费品，人均消费存提升空间 3 （三）黄羽鸡价格处历史低位，看好未来价格走势 5 三、宠物：新消费背景下的高增长板块 6 （一）宠物行业的核心增长因素 6 1、中国宠物产业规模增长势头强劲 6 2、对标美国：渗透率提升带动规模扩张 8 3、对标日本：老龄化趋势助推行业增长 10 （二）宠物行业增长的潜力板块 12 1、宠物食品与医疗构建行业半壁江山 12 2、宠物食品高增长，零食或成新增长点 13 3、宠物医疗需求刚性，疫苗成未来发力点 15 四、疫苗：后周期时代的首选板块 16 （一）养殖存栏回升带动后周期行情，疫苗总规模恢复中 16 （二）养殖集中度与规模化加速推进，市场苗渗透率提升 17 （三）疫苗品种销量现差异，优选高弹性品类 19 （四）非瘟疫苗研发推进，有望增厚行业规模 20 五、投资建议 22 六、风险提示 23 一、农林牧渔板块概况 年初至 11 月 17 日，农林牧渔板块整体上涨 27.94%，同期沪深 300 上涨 23.74%，跑赢市 场整体表现。在申万 28 个一级行业分类中，涨幅排列第 9 位。对比各子行业，受益于粮食安全、气候变化、供需情况、技术推进等因素，农产品加工、种植业板块整体涨幅较大，分别为 +48.26%、+39.25%；受益于养殖产业链行情，饲料板块涨幅为+26.61%。 个股方面，种业及偏新消费个股涨幅前列，包括晨光生物、雪榕生物、中宠股份、荃银高 科、保龄宝，分别上涨+136.09%、+114.21%、+104.96、+96.73%、+79.89%。跌幅前十的个股 中，主要涵盖肉禽养殖板块，源于肉禽价格大幅下行，公司业绩受到扰动，其中民和股份-45.16%、华英农业-36.14%、立华股份-34.16%、温氏股份-27.36%、益生股份-23.45%。 图 1：20 年初至 11 月 17 日农林牧渔+27.94%，高于沪深 300 图 2：20 年初至 11 月 17 日农林牧渔子行业涨跌幅情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图 3：20 年初至 11 月 17 日农林牧渔涨幅前十个股 图 4：20 年初至 11 月 17 日农林牧渔跌幅前十个股 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、黄羽鸡：具备安全边际的中长期成长板块 （一）黄羽鸡区域特征明显，集中度逐步提升中 我国肉鸡主要包括白羽肉鸡、黄羽肉鸡、817 肉杂鸡、淘汰蛋鸡。黄羽肉鸡是以肉用为主要目的的土鸡、仿土鸡、地方鸡等各类型肉鸡的统称。由于黄羽肉鸡均为国内选育、培育，所以不存在国外引种问题。 黄羽鸡根据生长速度和用途不同，可以大致分为快速型、中速型、慢速型、蛋肉兼用型四种。2017 年，我国快速型、中速型、慢速型三种类型祖代黄羽肉鸡存栏量分别占我国祖代黄羽肉鸡存栏总量的 30%、29%和 40%。公司研发培育的雪山鸡属于具有代表性的慢速型黄羽鸡品种。 表 1：我国黄羽鸡主要品种情况 类型 特点 指出栏时间在 65 天以内的品种，生长速度快。 快速型 慢速型 中速型 这类黄羽肉鸡具有出栏时间短、料肉比低、养殖效率高等特点，并且口感好于白羽肉鸡，近几年发展速度较快。 指出栏时间在 95 天以上的品种，此类品种多为散养，注重外观和肉质。 由于养殖时间长，慢速型黄羽鸡单只养殖成本较高，市场售价也明显高于其他品种，主要供应中高档餐厅、酒店及家庭消费，部分用于加工领域。 指出栏时间在 65-95 天的品种，兼具快速型、高效率和慢速型、高质量的特点。 一些中速鸡由于胸腿肌较好、脚胫粗细适中、皮肤光亮，屠宰后更为美观，是做冰鲜鸡的最佳原料。 资料来源：公司招股说明书，中国银河证券研究院 黄羽鸡生产与消费分布区域性特征明显。核心区域为广东、广西，两省分别为我国黄羽鸡生产排名第一、第二的主产地，亦是主要消费地区，以消费慢速黄羽鸡为主。其次，江苏、浙江、安徽组成重要生产消费区，以消费中速、快速鸡为主。第三，受制于消费习惯等因素，北方区域消费黄羽鸡较少。不过，随着黄羽鸡市场的加速发展，部分黄羽鸡养殖龙头企业开始在北方市场尝试拓展，积极引导消费习惯。 规模化程度低，集中度逐步提升中。我国黄羽鸡规模化养殖处于初级阶段，养殖规模在 100 万套以上的养殖场数量占比不足 0.01%。在集中度方面，从 2015-17 年数据来看，我国黄羽鸡 CR10 由 39.12%提升到 41.5