资产配置月报：应对短期扰动，布局中期主线.docxVIP

正文目录 市场主题：防范短期扰动，布局中期主题 3 欧美疫情发酵和美国大选扰动共舞，资产波动明显加大 3 市场主题：扰动纷至下的中期主题 3 估值与相对价值：股债性价比保持平衡 10 资产配置：在扰动中布局 15 股票：结果很重要，但尘埃落定就是好消息 15 债券：配置盘布局，交易盘继续防守反击 16 转债：可操作性偏弱，在股市震荡和供给中布局 17 理财及货基：理财加速净值化转型，货基收益有所回升 17 汇率：疫情、基本面阶段、资金流动等都对人民币有一定支撑 18 黄金：黄金确认短期支撑，可低仓参与博弈美国刺激法案 18 大宗商品：经济渐进修复进程受到疫情干扰，但中期逻辑不改 19 风险提示 19 市场主题：防范短期扰动，布局中期主题 欧美疫情发酵和美国大选扰动共舞，资产波动明显加大 欧美疫情二次爆发，使得国内长假期间由于美国刺激法案等带来的 risk-on 风格迅速反转。全月大类资产价格基本与上月末持平，仅部分商品随需求好转、自然灾害逼仓等出现上涨。我们在 10 月 8 日资产配置月报《复苏交易底色下的“十月惊奇”》中提及，虽然国内双节长假期间外盘总体 risk-on，但消息面驱动下资产价格来回大幅波动的特征也很明显，这可能是“十月惊奇”下市场风格的缩影。而在 10 月总体缺少明确方向性主题时，市场的预期与资金驱动特征更为明显，震荡幅度明显加大，商品A 股债券海外股票。 图表1： 大类资产表现，在总体缺乏明确方向性主题时，市场的预期与资金驱动特征更为明显，波动率上升，商品A 股债券海外股票 (%)176 91 91 债券 股票 外汇 商品 另类 53 -30-43 48 20 10月 1-9月 YTD 10 0 -10 -20 -30 做 比  创 黄 美 上 美 农 上 美 欧 中 人 欧 中 日 中 中 中 铝  热 中 全 美 美 欧 螺 中  ReitsEM新 英 美 日 欧 欧 俄 阿 全 英 土 巴 Reits EM FHFA50NYMEXVIX多 特 业 金 国 证 国 产 证 国 洲 国 民 元 国 元 FHFA 50 NYMEX VIX 美 轧 国 球 国 国 洲 纹 国 本 兴 镑 元 本 洲 元 罗 根 球 国 耳 西 油 币 板 政 公 品 综 政 可 币 天 指 府 司 指 府 转 信 信 百 利 EM(5-7Y)(1-3Y)(5-7Y)用 用 EM (5-7Y) (1-3Y) (5-7Y) 元 卷 利 对 股 公 公 钢 利 币 市 (10Y+)IGHY(1-3Y)债 板 率 冲 票 司 司 率 (10Y+) IG HY (1-3Y) 股 公 区 斯 廷 股 其 雷票 司 股 卢 比 票 里 亚 HYIG然 债 债 HY IG 气 房 债 债 价 债 债 房 债价 债 基 债 债 债 股金 票 债 票 布 索 拉 尔 注：数据截至 2020 年 10 月 30 日，除特别说明外，下同。资料来源：Bloomberg，Wind， 市场主题：扰动纷至下的中期主题 短期扰动纷至沓来 临近 11 月，市场面临的欧美疫情、美国大选结果、纾困法案等短期扰动因素逐渐增加， 市场整体呈现波动性加大的特点。欧美疫情方面，确诊病例快速攀升，美国单日新增破 7 万，法国也接近 4 万，德、法快速宣布新的疫情封锁措施，疫情对经济的负面冲击再次成为市场核心关注点，加上疫苗研发进度短期受阻，已经导致海外市场出现了明显的避险情绪，标普 500 在 10 月最后一周下跌约 5%，欧洲股市也表现不佳。 图表2： 欧美疫情仍在恶化，给市场带来短期扰动 图表3： 欧洲各国新增确诊数已经远超 4 月高点 (每日新增确诊,MA7)  美国 印度  德国法国 意大利 西班牙 德国 法国 意大利 西班牙 英国 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0  巴西 欧洲(除俄罗斯) 俄罗斯 中国 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 资料来源：约翰斯·霍普金斯大学， 资料来源：约翰斯·霍普金斯大学， 美国大选进程扑朔迷离，由这一主题驱动下的市场或仍保持在高波动状态，安全边际不够的策略不适合重仓博弈。当前拜登在总体民调支持率仍略高于特朗普，但前者受到其子“邮件门”的影响，支持率有所下滑。特别是在摇摆州，双方战况