2020Q3货币政策执行报告点评.docxVIP

TOC \o 1-1 \h \z \u 目 录 一、回顾：社会融资量质改善，支持经济全面恢复 4 TOC \o 1-1 \h \z \u 目 录 二、经济：国内基本走出疫情，海外经济改善较弱 4 三、展望：回归正常化，适应新发展 5 四、利率：维持高位震荡，难见趋势机会 5 图表目录图表 1 三季度信贷余额及 M2 同比迎来拐点 4 图表目录 图表 2 新增贷款中企业长贷占比攀升至历史高位 4 图表 3 出口和消费对经济增长的拉动力提升显著 5 图表 4 英国与欧元区失业率三季度继续攀升 5 图表 5 从工业经济名义增速和社融-M2 同比两个主轮看利率中枢和节奏 6 图表 6 2020 年 3 季度货币政策执行报告对比 7 一、回顾：社会融资量质改善，支持经济全面恢复 2020 年三季度货币政策重在“精准导向”，回顾来看，通过坚持以总量政策适度、融资成本明显下降、支持实体经济三大确定性应对高度不确定的形势，我国经济已经全面恢复，货币政策成效显著—— 1、总量政策适度：三季度 M2 与信贷同比相继迎来拐点，但调整幅度有限。9 月末 M2 同比 10.5%（6 月 11.1%），信贷余额同比 13%（6 月 13.2%）。社会融资存量同比继续上行，但主因政府债券的拉动。按照央行在专栏一中所提出的，“只要保持了货币信贷合理增长，就说明银行货币创造的市场化功能正常发挥，中央银行提供的基础货币是适度的”，三季度总量政策基本适度，在经济疫后恢复阶段保持了定力。 2、融资成本下降：三季度贷款利率基本维持低位，较去年末明显下降。一般贷款加权平均利率 5.31%（6 月 5.26%），企业贷款加权平均利率 4.63%（6 月 4.64%）。 3、支持实体经济：三季度无论社融还是信贷，结构都有进一步改善。信贷余额总量增速虽然回落，但小微和制造业中长期贷款同比保持增长。新增信贷中，企业长贷占比攀升至历史高位（55%以上）。新增社融中，企业短贷及票据、委托和信托贷款占比持续萎缩。 图表 1 三季度信贷余额及 M2 同比迎来拐点 图表 2 新增贷款中企业长贷占比攀升至历史高位 资料来源：wind， 资料来源：wind， 二、经济：国内基本走出疫情，海外经济改善较弱 三季度海内外经济显示出较大的分歧，根本原因在于我国率先并持续控制住了疫情。在这一条件下，我国经济在三季度全面恢复，基本走出了疫情，供给基本恢复、需求加速改善，就业民生较好保障。而海外经济虽然有所复苏，但由于疫情二次爆发的影响，改善幅度较弱。 具体体现在数据上，我国三季度 GDP 增速进一步抬升至 4.9%，增长动能也由单纯对逆周期的依赖转为逆周期和顺周期的交接发力，投资、出口、消费对经济增长分别拉动 2.6%、0.6%和 1.7%（前值 5%，0.5%和 1.7%），出口和消费拉动力提升显著。海外，欧元区、英国失业率分别上行至 8.3%和 4.9%（6 月分别为 7.9%和 4.2%）。 而我国经济的全面恢复将成为我国逆周期政策退出的前提，也是我国宏观杠杆率能够稳定的前提。我国货币政策目标中对疫情防控、经济恢复的考量顺位将逐步靠后。而宏观杠杆率也将随着经济增速向潜在水平的回归而趋于平稳， 三季度宏观杠杆率抬升 3.6 个百分点，对比上半年已经度过了快速抬升期，根据我们的测算，预计明年杠杆率全年抬升 2-5 个百分点左右。至于通胀，央行认为当前不存在长期通胀和通缩的基础，我们预计核心 CPI 或将在明年年中回归至疫前水平，同时 PPI 将伴随全球经济的修复同步上行，但考虑到海外疫情的干扰和财政落地的不确定性，上涨节奏依然存在波动。 图表 3 出口和消费对经济增长的拉动力提升显著 图表 4 英国与欧元区失业率三季度继续攀升 资料来源：wind， 资料来源：wind， 三、展望：回归正常化，适应新发展 对比三季度货币政策仍需考量经济走出阵痛后“稳增长”的需要，未来伴随着经济的全面恢复，货币政策也将正式回归正常化。而与此同时，明年作为“十四五”开局年，对经济和金融发展也都提出了更多新要求，经济已转向高质量发展阶段，金融也要形成有效支持实体经济的体制机制。 一方面是告别疫情，一方面是迎接新阶段，这就决定了未来货币政策将“有所不为”和“有所为”，告别一些过去式，迎接一些未来式。 何谓“过去式”，疫情下超常态的量价宽松，1.8 万亿的特殊“再贷款”，以及快速的杠杆率抬升。经济基本恢复后，货币政策回归中性，量价宽松难以再现，降准降息的可能性都不大，做到既“不让市场缺钱，又坚决不搞大水漫灌，不让市场的钱溢出来”。央行的特殊时期政策工具“再贷款”准备隐退。杠杆率也将跟随见顶的社融和持续恢复的经济而企稳，央行也再次在报告中提出未来“保持宏观杠杆率基本