何谓美元的“霸权”.docxVIP

一、 何谓美元的“霸权” 我们在《崛起的中国资产》和美元问答系列的多篇报告中，说明了美元周期下行及其对资产价格的影响。本文我们将从美元对于实体和金融层面的影响机制，来说明美元如何对全球经济和资本流动形势产生影响，从而形成对资产价格的影响。 总体而言，我们认为，在经历了上一轮全球化之后，全球贸易和全球价值链将全球经济紧密联结，而在信用货币时代，经济金融一体共生，美元在国际经贸领域占据主导地位，美联储的货币政策和美元的强弱通过影响全球贸易和全球价值链而对实体需求和商品价格产生显著影响，通过影响全球金融周期和国际资本流动对各国汇率和资产价格进一步产生影响。而这种影响背后的重要根基在于美元强弱对于全球银行体系和全球流动性状况的影响力。 1、美元深刻影响全球经贸的基础 经济金融全球化的伴生发展 20 世纪 80 年代以来的信息化进程、科技进步、金融自由化等的发展，催生了迄今为止实体经济与金融最为快速的一轮全球化进程。全球化从经济上体现为全球自由贸易的发展、贸易/GDP 比重的上升：全球贸易/GDP 从 1980 年的 40%上升至了 60%左右；从金融上体现为资本在全球范围内更为自由地流动，直接投资、金融市场领域等资本流动规模上 升，这也极大促进看了金融机构及其业务在全球领域的快速增长和货币的国际化：全球 金融资产+负债占 GDP 的比重从 1980 年的不到 80%上升至了 400%，；此外，全球化也加剧了文化、观念、技术的传播和政策层面的共识与协调。 经济金融原本也是一体共生、互为基础的。在全球化的过程中，经济与金融像是一个硬币的两面，是互相依赖的，单纯具备禀赋优势（例如人口和、劳动力等相对优势实际上是在较长时间内一直存在的）和产业机会，如果没有资金和宽松金融环境的配合，这些 优势难以发挥和成型；同样，如果没有能够提供高收益的海外机会，资金也没有对外投资的必要。两者缺一不可。 图 1：贸易和金融资产负债占 GDP 比重变化显示 1980-2005 年全球化快速发展 资料来源：BIS， 全球化进程中，跨国公司是全球化进程和全球贸易的重要助推剂。跨国公司通过全球范 围内的投资将全球的工业生产联结在一起，极大促进了全球价值链的发展。跨国公司的运行机制对于全球化有重要意义：发达国家的跨国公司将生产环节分散到更具优势的国家/地区，通过贸易的形式获取各类零部件和完成组装，从而降低了成本，获取更高的利润，同时跨国公司具有更强的融资能力，总而促成了金融体系对这一进程的支持。当前发达国家贸易中，90%是由跨国公司进行的，其中 50%是其公司内贸易，即同一跨国公司的不同分支机构间的贸易。而全球贸易中，制成品（制造业产品）占比 70%，并且中间品贸易比重较高，零件、半成品等中间品的发展构成了全球贸易上升的重要力量。 美元国际货币地位的实际意义 信用货币时代开启是美元崛起的基础。美元的崛起以两次世界大战为特殊历史背景，美元的国际化路径主要是依赖全球性汇率制度安排。第一次世界大战使得美国从债务国转变为债权国，美国国际贷款者地位形成，欧洲因用黄金来支付购买军火造成的贸易逆差 而导致黄金大量外流，金本位制无以为继，开启了信用货币充当国际货币的时代。这都为美元作为国际货币的崛起创造了条件。 美国在军事、经贸、科技领域的全球领先是美元地位的背书。美元在美元成为国际货币发生在一战、二战后的全球经济秩序重建、政治军事地位的逆转和国际货币体系重建的背景下，二战和英国的衰落提供了历史机遇，而美国抓住了这样的历史机遇，随后美国 对外扩张，维持了经济实力，输出了价值观，才造就了美元多年无法替代的国际货币地位。国际货币的地位是滞后于国家综合实力登顶而出现的一个结果。 美元国际货币的重要作用具体体现在以下三方面： 从价值储备功能看，特别提款权（SDR）货币篮子中美元占比最高，为 41.73%，第 2-5 位分别是欧元(30.93%)、人民币(10.92%)、日元(8.33%)、英镑(8.09%)；截至 2020 年二季度，全球外汇储备中的美元规模为 6.9 万亿美元，占已分配外汇储备的 61.26%，欧元、日元、英镑、人民币、澳元和加元占比分别为 20.27%、5.75%、4.46%、2.05%、1.69%和 1.89%。 从支付层面看，SWIFT 数据显示，2020 年 10 月，在国际支付市场中，美元占比为 37.64%，人民币占比例为 1.66%，欧元 37.82%。英镑 6.92%。日元占比为 3.59%。虽然欧元短暂地超过了美元，但近期平均来看，美元在全球的支付中占比超过 40%，并且欧元的使用 考虑了其在欧元区内的使用，因此以此衡量其在全球范围内的使用会有所高估。 从融资角度看，美元在国际间借贷和国际间债券标价和发行交易中的占比在 50%左右。根据BIS