积极财政的油门与刹车.docxVIP

目录 地方债监管与加强市场化 5 地方债发行预测与基建撬动 8 城投债发行增加与估值调整 11 专项债拉动基建和助力偿债 13 专项债累计规模带动基建增加 13 风险因素 15 插图目录 图 1：2019 年各月份地方债分类发行规模 6 图 2：2020 年 1-10 月份地方债分类发行规模 6 图 3：2015-2020 年地方债期限结构特征 6 图 4：2019 年全年地方债发行募集资金用途分布 7 图 5：2020 年 1-10 月地方债已发行募集资金用途分布 7 图 6：2015-2020 年各月地方债平均发行利率走势 8 图 7：2019 年全年地方债发行募集资金用途分布 8 图 8：2020 年 1-10 月地方债已发行募集资金用途分布 8 图 9：2020 年 1-10 月专项债用作资本金各省市占比 9 图 10：2008 年以来城投的政策周期多变 12 图 11：区县级城投债的数量占比和规模占比 12 图 12：不同行政层级城投债信用利差 12 图 13：2020 年以来专项债累计值、专项债用作项目资本金和基建累计值 14 表格目录 表 1：2020 年至今地方债相关政策 5 表 2：2021 年地方政府债发行规模预测 9 表 3：2021 年地方债发行节奏预测（假设新增债券在 9 月末发行完毕） 10 表 4：2015-2020 年地方债按月发行额热力图 10 表 5：2010-2020 年城投债年度发行规模情况 11 表 6：2020 年不同等级对应不同期限的城投债发行价格的均值 11 表 7：2020 年至今（截至 11 月 30 日）地方省市财政和债务状况 13 表 8：2017-2019 年各地有息债务 14 ▍ 地方债监管与加强市场化 2020 年 11 月 11 日，财政部发布《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》指出，鼓励具备条件的地区参考地方债收益率曲线合理设定投标区间，不断提升地方债发行市场化水平，杜绝行政干预和窗口指导，促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异。考虑地方债市场监管严格化，预计明年发行额度下降。预计 2021 年新增专项债难 以延续增长势头。加大地方债供给是缓释阶段风险同时维稳经济的有效手段之一。随着今 年疫情得到控制后经济逐步企稳，考虑到防风险的总基调以及政策逐步恢复常态化的需要，预计明年地方债的总发行规模将相较今年有所下降。相比较自 2015 年至 2020 年以来新 增专项债额度从 1000 亿元、4000 亿元、8000 亿元、1.35 万亿元、2.75 万亿元增长至 3.75 万亿元，预计 2021 年新增专项债规模难以保持往年高速增长势头。 表 1：2020 年至今地方债相关政策 文件名称 发布时间 发布主体 主要内容 提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 8480 亿元，其中一般债务限额 5580 亿 国务院决定 2020.2.11 财政部 元、专项债务限额 2900 亿元。加上此前提前下达的专项债务限额 1 万亿元，共 提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 18480 亿元。 国务院新闻发布会 2020.2.24 扩大地方政府专项债券发行规模，按照资金跟着项目走的原则，指导地方做好项 财政部 目储备和前期准备工作，尽快形成有效的投资。 中共中央政治局会议 2020.03.27 努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决胜全面建成小康社会、决战脱政治局会议 贫攻坚目标任务。研究一揽子宏观经济政策措施，积极的财政政策要更加积极有 国务院常务会议 2020.03.31 国常会 为，适当提高财政赤字率，增加地方政府债券规模，发行特别国债。 进一步增加地方政府专项债规模，在前期已下达一部分今年专项债限额的基础 上，抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债，按照“资金跟着项目走”原则，对重点项目多、风险水平低的地区给予倾斜。各地要抓紧发行，力争二季度发行完毕。 对今年新增专项债券，适当提高用于符合条件的重大项目资本金的比例，进一步 国新办新闻发布会2020 国新办新闻发布会 2020.04.03 财政部 带动社会资本加大投入；再提前下达一定规模的地方政府专项债券后，可以尽快 落实到项目上，预计能够尽早形成实物工作量，发挥对经济的有效拉动作用。 国务院常务会议 2020.04.14 按程序提前下达今年地方政府专项债额度 1.29 万亿元；下一步，要在扩大实施国常会 前期有效政策基础上，多措并举加大积极财政政策实施力度，并抓紧按程序再提 前下达一定规模的地方政府专项债。 中共中央政治局会议 2020.04.17 积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政