2021年海外宏观展望分析报告：乍暖还寒.pdfVIP

投资策略 乍暖还寒 ——2021 年海外宏观展望 Table_BaseInfo 研究结论 报告发布日期 2020 年12 月20 日 疫苗时代的复苏和重启，是市场当前一致性看好的 2021 年宏观经济主题。在疫 苗普及的理想情形下，全球经济将在2021 年Q2-Q3 迎接较为强劲的复苏，生产 端约束被打开，补库需求带动经济加速回暖。 但是，这种存在于市场一致预期中的复苏需要各种较为严苛的前置条件，可谓风 险多多，所谓强复苏、强重启，很容易最终不像预期般亮眼。而在基数效应消逝 以后，宏观更有可能重新回到一个“平庸”的时代。 疫情作为一场“宝贵”的危机，让不少人期待主要经济体能够协同步入一个大政 府、大财政时代，从而解决后次贷危机时代发达经济体的诸多结构性问题。但事 实是，政治周期更替不能够摆脱党派政治窠臼，国家能力偏弱，结构性改革和重 大内政议程难以推进落地。最终，经济和政策周期难以从后（次贷）危机时代的 循环当中逃逸。 在经济复苏、政策维持宽松的宏观大背景下，股票、大宗等具备正向经济增长弹 性的资产理应被看好，但是考虑到2021 年的经济复苏受到多方面不确定性扰动， 且复苏预期已经被大幅度计入资产定价，我们认为 2021 年股票、债券、黄金的 策 表现差距可能在2020 年基础之上明显收敛。 略  经济复苏 报 能否彻底走出新冠疫情困扰，是判断2021 年经济复苏节奏的关键，而2021 年的疫情管理关键在于疫苗研发、接种进度。目前来看，靠疫苗接种解决疫 告 相关报告 情冲击的判断，在疫苗有效性、疫苗资源充裕程度、国民接种意愿等几方面 大选尘埃落定，拜登赢得 人投票 2020-12-15 仍然存在不确定性。 疫情再现小高峰 2020-12-14 从经济复苏周期本身来看，在疫苗普及以前，疫情国家的经济复苏恐将继续 警惕美国政策断档风险 2020-12-01 受到供需失配的影响，低库存下的投资和消费潜在动能难以得到充分 。 顺周期板块继续主导全球市场表现 2020-11-23 疫苗进程影响股债表现 2020-11-17  财政与货币政策变奏 财政政策上，最大规模的政策对冲已经在2020 年完成，后续财政刺激的延续 性上，美国可能在政策规模和确定性上仍然强于其他市场。受制于决策分歧和 更加严格的财政纪律，欧元区在财政方面难有新的建树。 货币政策方面，宽松的政策基调不会在2021 年逆转。我们认为美国货币政策 目标将会容忍短期出现的高通胀，利率和资产购买规模都不会发生显著变化， 欧洲央行则将继续勉励维持资产购买作为支撑经济复苏的主要手段。  通胀压力 我们认为主要经济体通胀水平容易在2021 年出现短期高点，主要作用力仍是 同比的低基数效应，高点出现在2021 年Q2 ，出现长时间的趋势性走高概率 不大。 【 投