2021年利率债年度投资策略和分析报告：经济转稳，债市择机而动.pdfVIP

固定收益 经济扩张转稳，债市择机而动 报告原因:年度策略 ——2021 年利率债年度投资策略 2020 年12 月20 日 投资要点： ➢ 经济展望：隐含增速回到潜在增速 山证宏观固收团队 展望明年，因为受到基数效应的影响，明年实际经济增速走势基本确 分析师： 定前高后低。但实际隐含的增速高点或出现在二季度，而各季度隐含的增 郭瑞 速或基本维持在实际潜在增速附近。 执业登记编码：S0760514050002 房地产投资下半年或因施工增速走弱而下行，土地购置费在明年能够 邮箱：guorui@ 一定程度上支撑房地产投资，使得房地产投资增速在下半年稳中略降。 我们认为 增速会在明年二季度开始逐渐下行。随着经济增速 李淑芳 执业登记编码： S0760518100001 的恢复， 托底的必要性减弱，明年财政对基建的支撑力度减弱。 邮箱：lishufang@ 我们看好明年制造业投资大部分时间里保持高增速。首先，明年可能 迎来新一轮设备购置周期。其次，目前工业企业利润和产能利用率支撑后 研究助理： 续制造业。再次，施工、出口和消费短期维持稳定，拉动制造业投资。 邵彦棋 消费增速明年上半年将继续保持扩张态势，下半年小幅回落，但水平 邮箱：shaoyanqi@ 处于高位。明年下半年汽车消费增速将在基数效应下开始回落，但石油及 太原市府西街69 号国贸中心A 座28 层 制品、后地产周期、服务类消费或稳健修复，支撑消费增速水平处于高位。 北京市西城区平安里西大街28 号中海国 明年出口商品结构呈现 “此消彼长”，出口增速依然保持强劲。今年 际中心七层 出口比较强劲的防疫物资、宅经济、通讯电子设备等商品出口增速或在明 山西证券股份有限公司 年回落。而工业品、低端消费品将在海外复工需求和消费需求下持续回暖。 ➢ 通胀展望：CPI 低通胀，PPI 快修复 CPI 同比仍然受到猪肉扰动，预计全年维持在零通胀附近。除了高基 数外，随着猪肉产能恢复，猪肉价格将大幅走低，同样压制CPI 同比。 明年PPI 同比将快速修复，一季度转正，二季度或快速升至年内高点。 明年大宗商品价格或受到国内及海外需求共振而走高，带动PPI 同比回升。 CPI 维持低通胀，PPI 明显修复，整体通胀或在可控范围内。但不能 证券研究报告：固定收益/深度报告 排除工业品价格升高后，局部通胀转为全面通胀的风险。 ➢ 政策展望：慢转弯 今年经济工作会议对货币政策的部署包含两个方面。一方面，货币政 策还是会回归正常化，另一方面，回归的过程不会过急，力度不会过大。 从中介目标来看，明年信贷增速有压降的压力。明年必须适当压降信 贷增速，才能实现 M2 和社融增速与名义增速相匹配。央行或通过削减再 贷款、再贴现额度的方式压降信贷增速。 最终目标来看，明年央行调控目标有可能转到去杠杆上。宏观杠杆率 回到合理区间有较大难度。但宏观杠杆