仲景食品-市场前景及投资研究报告-两大业务双轮驱动，创新研发，酱类赛道.pdfVIP

上 市 公 司 食品饮料 2020 年 12 月 30 日 公 仲景食品 (300908) 司 研 究 / ——两大业务双轮驱动 创新研发掘金酱类赛道 公 司 深 报告原因：首次覆盖 度 增持 （首次评级 ） 投资要点：  香菇酱创始者，两大品类双轮驱动。公司主要覆盖调味配料与调味食品两大业务，2019 年收入比重分别为 52%与 48%。调味配料方面，公司利用 CO2 萃取技术提取香辛料的风 证 市场数据： 2020 年 12 月 30 日 味物质成分 ，主要涵盖花椒系列及辣椒系列等。调味食品方面，公司坐拥“西峡香菇”的 券 研 收盘价（元） 78.41 资源优势，结合自身技术实力，率先研发出香菇酱系列产品 ，是公司调味食品主要大单品。 究 一年内最高/ 最低（元） 127.25/75.18  注重渠道管理，发力全渠道建设。公司调味配料聚焦直销，下游以 B 端食品加工客户为主。 报 市净率 11.2 由于食品加工客户对产品风味稳定性的需求，公司凭借在定量化、标准化、定制化生产的 告 息率（分红/ 股价） - 流通 A 股市值（百万元） 1859 技术优势，与众多客户自然形成合作关系，增强了经营的稳定性。另一方面，调味食品面 上证指数/ 深证成指 3414.45/14201.57 向 C 端消费者，以经销作为主要销售模式，收入占比稳定在九成左右 ，主要终端为KA 卖 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 场、BC 超市、连锁便利店及农贸批发市场等。未来，公司调味食品将发力渠道下沉 ，并加 大餐饮、电商与新零售的渠道布局，谋划全渠道拓展与全国化发展。 基础数据: 2020 年 09 月 30 日  技术实力雄厚，研发投入稳健。公司具有药企背景，注重以持续的研发投入与技术创新作 每股净资产（元） 7.02 为新品研发的依托，构筑产品竞争力。公司历年研发费用率稳定在 3%以上，高于同期同 资产负债率 % 17.73 总股本/ 流通 A 股（百万 ） 100/24 行业竞争对手。人员结构方面，公司研发人员数量占比亦行业领先， 占总体员工的比重约 流通 B 股/H 股（百万） -/- 为 10%。持续稳定的高研发投入与人才储备提升了公司在调味配料、调味食品领域的技术 与品质，是公司新品有序推出的关键所在。近年来在核心产品的基础上，公司每年保持 1-2 一年内股价与大盘对比走势： 款新品的推出速度 ，不仅为公司创造新的增长动力，同时持续优化公司的产品矩阵。 仲景食品 沪深300指数 （收益率）  展望未来，在产能瓶颈移除后 ，公司的渠道拓展与新品推广有望加速，长期成长潜力值得 40% 20% 期待。调味酱行业整体格局分散，各酱类口味区域性特点显著且消费场景较为局限。受限 0% 于单品上规模的问题，多数调味酱企业的经营策略主要以丰富产品矩阵占领市场，大单品 -20% 的特点并不突出。未来，随着产能扩建项目落地 ，依托自身的研发实力及渠道的完善，预 11-23 11-30 12-07 12-14 12-21 12-28 -40% 计公司的产品覆盖率及曝光度将得到大幅提升，高毛利的