稳健医疗-市场前景及投资研究报告：无纺消费品业务，“全棉时代”差异化定位，电商放量.pdfVIP

公司研究 证券研究 报告 棉纺 2020 年12 月31 日 稳健医疗 （300888 ）全面解码“稳健”系列三 强推（维持） 无纺消费品业务：匠心 “全棉”差异化定位， 目标价：202.88 元 电商放量产品力凸显 当前价：169.07 元  无纺类耗品业务概述：全棉无纺消费品市场的开拓者和领导者。无纺消费品 华创证券研究所 主要为由无纺布制成的一次性耗品，目前主要形态有纯棉柔巾、卫生巾、湿巾 等，产品单价低且消费高频，便于运输且具有囤货属性，天然适合电商渠道， 消费升级趋势下市场体量可观，但低进入壁垒下行业竞争激烈，具备差异化、 壁垒性优势的品牌有望脱颖而出。全棉时代为全棉无纺消费品的开拓者和领导 者，无纺业务收入贡献过半，下游优势渠道电商占比高达76% ，起家品类棉柔 巾占比过半，各细分品类毛利率均在50%以上，细分赛道各具看点长期向好。  棉柔巾：利基蓝海市场的先行者。棉柔巾为全棉时代利基市场，以自主研发的 全棉水刺无纺布技术为基础，产品属性优质，为纸巾、卸妆棉和毛巾的新型环 保替代品，目前体量较小尚处于蓝海市场。全棉时代棉柔巾综合表现优异，产 品体系持续升级细化，价格带拉宽拓宽消费群体，引领产品渗透率持续提升， 先发龙头优势下电商、直营门店渠道有望持续快速放量。  吸收性卫生用品：激烈战局中的差异争辉者。作为功能性耗品适合电商，属性 公司基本数据 多元格局分散，各细分赛道阶段不一各具看点，综合性能较强或单方面性能突 总股本(万股) 42,649 出，且线上渠道占优的品牌有望获取一定市场份额。具体分品类来看：1 ）女 已上市流通股(万股) 4,388 性卫生用品：行业发展成熟增速放缓，2019 年行业零售规模同增5.38%达918 总市值(亿元) 721.07 亿元，全棉时代卫生巾品牌奈丝公主主打“真全棉不过敏”特色鲜明，舒适安 流通市值(亿元) 74.19 全性突出具备差异化竞争能力，以电商为主快速放量，有望锁定相关消费客群 资产负债率(%) 22.2 持续扩大市场份额；2 ）婴童卫生用品：2019 年中国婴儿卫生用品零售规模同 每股净资产(元) 22.9 增5.16%达611 亿元，国产品牌迅速崛起下行业集中有所下降。全棉时代首推 12 个月内最高/最低价 187.98/103.7 棉尿裤概念，立足母婴口碑有望贡献一定增量；3 ）成人纸尿裤：中国成人失 禁用品市场尚处于蓝海导入期，2019 年同增28%至43 亿元，国内品牌为主且 市场表现对比图(近12 个月) 品牌格局分散，为新品牌入局优势时点。轻肤理棉尿裤吸量可达 1500ml 且穿 着舒适，初步导入市场后有望通过产品力打开新增量。 42% 2020-09-17～2020-12-30  湿巾：高成长赛道的优秀跑者。行业尚处于蓝海期发展动力充足，短期疫情催 24% 化加速渗透，2019 年湿巾行业规模同增57.6%至87.8 亿元，其中婴儿湿巾占 比50%以上。全棉时代湿巾打造欧盟食品级标准，全棉+加厚设计舒适度更强， 5% 婴儿湿巾爆款多表现亮眼，盈利优势突显，价格小幅回落下有望持续快速放量。