教育行业市场前景及投资研究报告：政策风险消除，成长路径清晰.pdfVIP

中国教育业 | 2020 年12 月31 日 政策风险逐步消除，成长路径依然清晰 2020 政策方向、业绩表现主导投资氛围 政府于 2020 年初提出了扩招硕士研究生和专升本规模，其后在两会工作报告 中继续强调推动教育公平发展和质量提升，大幅增加职业技能培训人才目标至 3,500 万人等政策，显示政策依旧利好高等教育板块。上市公司2020 年业绩靓 丽，利润率持续扩张，整体行业增长迅速。大部分教育公司的有息负债比上个 财政年度有所提升，为进一步收购或扩建现有校园做准备。高教公司通过收 购、自建、内生扩张的方式加速成长的逻辑不变。K-12 板块受制于政策限制， 2020 年表现分化。2020 年的新冠疫情加速在线教育领域的竞争，K-12 在线教 育用户规模迅速扩张，大班课程的学生资源争夺也将愈发激烈。 高等教育/职业教育：头部公司基本面坚挺，转设利好长远利润增长 我们认为高教行业依然是兼备高增长以及低风险的细分行业。高教公司靠外延 收购扩大市场份额，增加学生人数，依靠优秀教育质量和高就业率，建立品牌 信誉，有利于提升学费以及收入。高教公司的资产负债表较健康、现金流强而 稳定的特点，将继续支持高教集团集资用于收购兼并。11 月教育部的公告已 向市场 积极信号，缓解对高教板块的担忧。2021 《民促法实施条例》最终 稿有望落地，预计对高教公司影响有限。高教板块投资策略：首推头部公司中 教控股（839 HK，买入，目标价22.20 港元）。推荐理由：收购标的执行力； 投后管理整合能力；扩建校园加速内生增长；以及海南学校并表提升 2021 年 业绩 （详情见第9 页）。推荐中小型公司中汇集团（382 HK，买入，目标价 12.00 港元）。推荐理由：华商学院转设成功；四川学校并表可增厚2021 年利 润；华商学院和华商职业学院的新校园扩张保持高速内生增长 （详情见第11 页）；以及2021 年中汇有望被纳入港股通。 教培行业：K-12 在线教育行业迎来发展红利期 根据弗若斯特沙利文预测，到 2022 年在线学前教育、基础教育和高等教育市 场规模将达到 人民币左右，2019-2022E 年均复合增长率将高达25.8% 。 行业未来 3-5 年将保持高速增长。此次疫情将助推线下教培机构布局 OMO 业 务（即结合线上、线下教培业务），为 K-12 教育机构的线上线下双线发展提 供较大的想象空间。建议关注新东方（9901 HK）、新东方在线（1797 HK）。 投资策略 如果《民促法》实施条例最终稿不出台，我们建议配置顺序：高等教育 线下 教培 线上教培 K-12 教育。如果《民促法》实施条例在2021 年落地，预计 K-12 教育板块将引来估值回归，短期内 K-12 教育机构将跑赢其他行业。建议 关注天立教育（1773 HK）、睿见教育（6068 HK）。 页码: 1 / 21 中国教育业 | 2020 年12 月31 日 目录 2020 行情回顾：政策走向、业绩表现主导投资氛围3 2021 年行业展望 6 中教控股（839 HK ）：买入，目标价 22.20 港元 9 中汇集团（382 HK），买入，目标价12.0 港元11 希望教育（1765 HK）买入，目标价3.10 港元 13 新高教集团（2001 HK），买入，目标价：7.10 港元15 附录：教育行业主要政策17 公司及行业评级定义20 重要声明21 图表 1：教育板块2020 年走势 （截止12 月28 日）3 图表2：2020 年教育机构收购事项5 图表3：2020 年教育机构集资活动5 图表4：K-12 教培行业市场规模 –按教学模式拆分 6 图表5：疫情前后教培机构增长预测6 图表6：K-12 教培行业市场规模预测7 图表 7：中教在校生人数预测9 图表8：中教FY21E 收入分布 9 图表9：中教财务摘要（年结：8 月31 日；人民币百万元）10 图表 10：中汇在校生人数预测11 图表 11：中汇FY21E 收入分布 11 图表 12：中汇财务摘要（年结：8 月31 日；人民币百万元）12 图表 13