康华生物-市场前景及投资研究报告-二倍体狂苗，存量潜力.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年01 月04 日 康华生物 （300841.SZ ） 二倍体狂苗持续快速放量，存量六倍潜力待 ，未来发展看好 为什么看好疫苗？疫苗是医药板块政策淘汰赛过程中极其稀缺的政策免 买入 （首次） 疫高景气主线赛道，板块内优质一二线标的均值的高度关注。 股票信息 二倍体狂苗空间到底有多大？竞争格局是“格局恶化”还是“共享高增长 红利”？从存量市场角度看，截至2020 年Q3 ，二倍体狂苗在整个狂犬疫 行业 生物制品 苗的占比仅为4.7%，我们认为二倍体狂苗作为世卫组织推荐的狂犬疫苗 前次评级 金标准，未来有望持续替代普通狂苗。根据中检院数据，每年狂犬疫苗的 最新收盘价 468.24 批签发量在 1300-1800 万人份左右，假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬 总市值(百万元) 27,743.40 疫苗达到30%替代率计算，二倍体狂苗有望占到400-550 万人份，对 应 2000-2750 万支，结合公司2020 年的批签发情况，我们预计2020 总股本(百万股) 60.00 年二倍体狂苗独家销量在350 万支左右，存量市场替代潜在空间超6 倍。 其中 流通股(%) 25.00 从增量市场角度看，受益国内消费升级以及宠物市场的增加，狂犬疫苗整 30 日日均成交量(百万股) 0.57 体容量还会稳步上涨，进而保障长期成长性。即使算上2022 年有望陆续 股价走势 获批的智飞和康泰，整个行业还是高速共成长时代，有望共同做大做强。 如何看待康华当下研发管线和估值？当前疫苗板块对应2021 年（详见盈 康华生物 沪深300 利预测部分）平均估值在58 倍左右，按照我们的预测当前公司对应2021 895% 年估值40 倍左右，我们认为公司股价目前估值已经有所反应了研发管线 767% 相对早期的预期。未来如果公司在研发管线上有所突破，包括自主研发和 639% 外部引进等方面，公司有望迎来双击。值得关注的是，公司目前已参股艾 512% 博生物，进入mRNA 技术平台，同时公司股东中包含平潭盈科、淄博泰格 384% 256% 盈科等产业+资本股东，都具有丰富的品种资源，未来值的期待。 128% 当下时点，我们为什么推荐康华生物？第一，推荐市场风格切换状态下， 0% 政策免疫主线赛道二线优质标的的一季报爆发式高增长超预期。第二，推 2020-06 2020-10 荐疫苗赛道高景气下优质标的的持续高增长。公司二倍体狂苗处于产能扩 张和提价双重逻辑共振期，按照我们盈利预测，2021 年业绩增速预计同 比增长71%，呈现高爆发性。2020 年全国多个地方出现了狂苗短缺现象， 进而带来了提价，我们2021 年还有提价带来的后效应。第三，2021 年 预计催化会比较多。公司新增200 万支新产能有望落地、经历多年沉淀后 的管