轻卡行业市场前景及投资研究报告：规范提升+格局优化.pdfVIP

规范提升+格局优化：投资轻卡时点来临 轻卡行业专题报告 ｜2021.1.5 中信证券研究部 核心观点 轻卡2022 年销量有望达到200 万辆以上，对应市场空间 1500 亿以上，但过 往行业格局较差鲜有适合配置的投资标的。2019 年启动的 “大吨小标”治理和 2021 年 7 月 1 日的国六升级等外部政策影响下，行业迎来供给侧改革，销量 有望向好，竞争格局逐步优化。建议关注受益于竞争格局优化的龙头轻卡OEM、 国六关键零部件供应商、车用尿素、以及轻卡变速箱等核心供应商。 ▍行业空间：轻卡销量有望达到200 万辆，对应约1500 亿市场空间。轻卡在货运 物流中承担短途城际以及“最后50 公里”的角色，是公路运输的毛细血管。总 质量4.5 吨以下、2-3L 排量的蓝牌柴油货车是轻卡的典型画像。预计2020 年轻 卡销量约为220 万辆，同比+18%，其中货运轻卡170 万辆，皮卡50 万辆，销 量双双创历史新高，预计2022 年货运轻卡销量有望达到200 万辆。轻卡平均单 价约6-8 万元，对应约1500 亿市场空间。 ▍竞争格局：格局相对较差，行业混乱是主因。轻卡2019 年CR5 约为67%，相 比于重卡行业（2019 年 CR5 约83%）集中度分散，福田汽车、东风汽车、江 铃汽车等为头部厂商。在过去较长时间内，轻卡行业竞争较为混乱，“大吨小标”、 排放造假、低价恶性竞争频频出现，直接导致对应上市公司盈利能力维持低位， 鲜有适合配置的投资标的。但在外部政策的变化和推动下，轻卡行业乱象有望终 结，迎来发展机遇。 ▍行业趋势一：“大吨小标”治理有望拉动销量，优化格局。2019 年5 月，工信 部启动轻型货车“大吨小标”专项治理工作，从源头限制违规车辆的生产和销售。 “大吨小标”治理后，合规车型运力较违规车型下降 50%左右，轻卡销量有望 稳步提升。类比2016 年9 月发布的重卡行业GB1589-2016 的实施开启了重卡 行业 5 年的牛市，“大吨小标”治理有望成为轻卡牛市的起点。“大吨小标” 治理引导行业向规范化方向发展，行业竞争格局有望显著优化。 ▍行业趋势二：国六升级带来后处理增量市场。轻卡国六a 阶段排放标准将在2021 年 7 月 1 日正式实施，国六标准在多个指标上大幅度提高标准限值，技术路线 由SCR 路线升级为EGR+DOC+DPF+SCR+ASC，后处理市场空间有望翻倍。 其中，EGR 重回主流路线，预计 EGR 轻卡渗透率将从国五阶段的20%提升至 国六阶段的 90%以上，具有较大的需求弹性；蜂窝陶瓷市场由外资垄断，国内 厂商产品正持续实现技术突破，进口替代空间广阔；OBD 数据联网有望消灭排 放作弊现象，车用尿素消耗量有望提升3 倍以上。 ▍风险因素： “大吨小标”治理推进不及预期，国六排放升级推迟，宏观经济增速