卫星石化-市场前景及投资研究报告：巩固C3，轻烃龙头.pdfVIP

化工/化学原料 公 司 研 卫星石化 （002648.SZ ） 巩固C3 布局C2 ，轻烃龙头再起航 究 2021 年01 月05 日 ——公司首次覆盖报告 投资评级：买入 （首次） 日期 2021/1/4 ⚫ 轻烃一体化龙头“做大做强”，首次覆盖，给予“买入”评级 当前股价(元) 26.00 公司为轻烃一体化龙头，C3 产能持续扩张巩固龙头地位，C2 项目将开拓低成本 公 一年最高最低(元) 28.80/12.68 司 高壁垒的优质赛道。我们预测2020-2022 年，公司归母净利润为 14.2/30.9/36.9 首 总市值(亿元) 318.64 亿元，同比增长 11.7%/117.1%/19.5% ，EPS 分别为 1.16/2.52/3.01 元，以当前收 次 流通市值(亿元) 276.68 覆 盘价计算，对应PE 为22.4/ 10.3/8.6 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 盖 总股本(亿股) 12.26 ⚫ 布局C2：开拓低成本高壁垒优质赛道 报 流通股本(亿股) 10.64 告 原料供应毋须担心：2023 年美国国内消耗乙烷量约为 4500 万吨，出口量约为 近3 个月换手率(%) 72.87 1250 万吨，回注量为1590 万吨，回注比例为22% ，回注量足以支撑出口需求。 项目各环节已打通：乙烷蒸汽裂解路线成本优势明显，公司已打通从乙烷资源获 股价走势图 取、管道港口建设、VLEC 船舶运输、乙烷裂解及下游装置建设、以及下游产品 卫星石化 沪深300 签署等各环节，一阶段 125 万吨/年项目计划于2021Q1 投产，二阶段计划于2022 100% 年底投产。项目高壁垒：美国乙烷出口装置已订单饱和、VLEC 船舶造船周期需 50% 两年，项目审批周期长、运行难度大，三年内具有绝对竞争力；我们通过历史效 益回溯显示，2016 至今一阶段项目的净利润中枢在30 亿，具较强的盈利能力。 0% 2020-01 2020-05 2020-09 ⚫ 巩固C3：强化精细化高端化龙头地位 开 -50% 丙烯酸及酯供需改善：公司丙烯酸、丙烯酸酯的产能为48 万吨/年、45 万吨/年， 源 证 数据来源：贝格数据 市占率分别为14.3%、16.7%，未来三年已知新增产能只有卫星石化和华谊集团， 券 供给端压力较小，在房地产行业竣工高峰期与快递行业持续高速发展下，丙烯酸 证 及酯的需求有望维持20%的增速水平。从价差来看，Q4 丙烯酸- 丙烯价差为4901 券 研 元/吨，环比Q3 增加2129 元/吨，进入盈利改善通道，我们认为供需格局向好下， 究 丙烯酸行业景气度有望持续。SAP 渗透率有望提高：公司拥有 15 万吨/年的产 报 告