顺鑫农业-市场前景及投资研究报告：短中长逻辑清晰，牛栏山全方位升级.pdfVIP

公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 食品饮料 [Table_StockInfo] 顺鑫农业(000860) 买入 饮料 合理估值： 78.74-91.01 元 昨收盘： 72.54 元 （维持评级） 2021 年01 月03 日 [Table_BaseInfo] 深度报告 一年该股与上证综指走势比较 上证指数 顺鑫农业 2.0 短中长逻辑清晰，牛栏山享受全方位升级 1.5 1.0  光瓶酒为行业大风口，牛栏山当前独占鳌头 0.5 自饮消费意识觉醒叠加盒装酒向上升级，光瓶酒逐步替代低端同价位盒装酒份 0.0 额。预计2020 年光瓶酒出厂规模约700 亿元，终端销售规模约 1200 亿元。 J/20 M/20 M/20 J/20 S/20 N/20 光瓶酒当前竞争格局较为分散，CR3 仅为 25% ，牛栏山白酒销售规模超百亿 稳居龙头位置，剩余份额主要被低端地产酒占据，行业集中度正持续提升。 总股本/流通(百万股) 742/742  “优秀管理层+专注光瓶酒+高性价比+高渠道利润”为核心竞争力 总市值/流通(百万元) 53,808/53,808 公司管理层年富力强，战略执行力较好，将公司白酒收入从02 年不到2 亿逐 上证综指/深圳成指 3,473/ 14,471 步发展到当前过百亿。牛栏山为唯一专注光瓶酒的上市公司，依靠在同价位带 12 个月最高/最低(元) 79.00/44.00 较高的性价比持续挤压竞品份额，同时高渠道利润深度绑定经销商以实现全国 范围的快速扩张，19 年在全国过亿规模省份达25 个左右，全国化初步完成。 相关研究报告： 《顺鑫农业-000860-2020 三季报点评：费用增  短期逻辑：“动销边际改善+提价”助力业绩逐步向好 加致业绩低预期，中长期成长逻辑仍在》 —— 2020-11-02 公司省外以中低端产品为主，销售情况较好规模增速快，北京则主要为中高端 《顺鑫农业-000860-2020 年中报点评：Q2 白 产品销售，北京地区销售的波动对公司业绩影响较大。20 年受疫情影响北京 酒收入略超预期，下半年向好确定性高》 —— 2020-08-29 地区白酒销售规模预计同比下滑15%-20%，直接拖累公司收入利润，假设21 《顺鑫农业-000860-2019 年三季报点评：白酒 年销售正常恢复，北京中高端酒恢复之下白酒产品结构将明显改善，同时叠加 稳健增长，多因素致利润承压》 —— 提价效应以及五五规划第一年开门红等因素，公司明年业绩有望大幅改善。 2019-10-28 业绩超预期， 《顺鑫农业-000860-2019 年中报：  中长期逻辑：“集中度提升+全方位结构升级”持续贡献业绩增长 牛栏山持续发力》 ——2019-08-26 《顺鑫农业-000860-