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2013 年5 月21 日 中国：投资组合策略研究 探寻人口流动的结构性赢家 证券研究报告 各省人口流动状况显著分化 孙贤兵 +86(10)6627-3187 jason.sun@ 在我们看来，中国的人口流动趋势可能带来显著的社会/经济影响，从而促使我们 北京高华证券有限责任公司 探寻A/H 股市场的可能潜在赢家。数据分析显示，近年来人口流入主要集中在部 执业证书编号: S1420510120003 分发达省市，例如北京的人口数量在2006-2011 年间增长了26%，而在欠发达的 刘陈杰 +86(10)6627-3324 chenjie.liu@ 贵州省，这一时期的人口数量则下降了10%。我们的数据表明，总体而言人口流 北京高华证券有限责任公司 入省份的结构性竞争优势要好于人口流出地区，源自：1) 劳动力数量更充裕且老 执业证书编号: S1420511070002 龄人口占比更低；2) 人口的受教育程度更高。 经济和收入差距推动人口流动；这一趋势仍将持续 我们的分析显示，各省份2006-2011 年间的人口增长率与各省人均GDP 分布呈 明显正相关（R 平方值为0.73 ）。尽管近年来欠发达地区的GDP 增长更快、且 新城镇化政策（例如户籍政策）可能带来一定影响，但我们认为上述人口流动模 式/方向不太可能在短期内发生显著变化。 对股市的影响：探寻人口流动的结构性赢家 我们认为，人口净流入地区的人口结构在数量以及质量上近年来形成相对优势， 并将在未来几年进一步深化；这可能意味着对这些地区的公用事业、房地产、证 券、传媒、银行、保险等行业/公司将产生积极影响。我们构建了一个将受益于人 口流入的A/H 股票投资组合（2007 年底以来该模拟组合股价表现较上交所A 股 指数/恒生中国企业指数领先29/45 个百分点的个股），其中包括 21/9 只受益于 这些结构性变化的股票。 人口流动的分化意味着部分个股有望表现领先 (百万人) 人口流动导致的人口净增加(2006-2011) (%) (End-2007=100) A股人口流入股票池表现 上证综指 8 相对2006年人口增幅(RHS) 40% 100 6 30% 90 26% 25% 4 18% 20% 80 73.1 70 2 10% 60 0 0%