泡泡玛特-市场前景及投资研究报告-小盒子大世界.pdfVIP

公司研究 Page 1 证券研究报告—海外公司深度报告 港股 [Table_StockInfo] 泡泡玛特(09992) 买入 港股Ⅱ 合理估值： 108-114 昨收盘： 79.4 港元 （首次评级） 2021 年01 月11 日 [Table_BaseInfo] 海外公司深度报告 一年该股与恒生指数走势比较 恒生指数 泡泡玛特 1.5 小盒子里的“大世界” 1.0 0.5 “POP”除了“潮流”，另一层含义是 “波普艺术”，指艺术家将商业艺 0.0 术和近现代艺术相结合的表达形式。我们认为公司的价值也在于此，打 D/20 造潮流艺术的消费品牌，形成 IP、产品自主可控、供应链和销售终端一 体化的平台。基于此，本文回答如下三个问题：  泡泡玛特的核心价值什么？ 总股本/流通(百万股) 1402/1402 我们认为泡泡玛特核心价值是新消费品牌，渠道是品牌成长的关键。我 总市值/流通(亿港元) 1113/1113 们从用户、商品、IP 三视角尝试剖析公司的价值、行业空间并解释了我 上证综指/深圳成指 3,570/15,319 们的估值方法。从用户视角看，盲盒构建“线下女性重度游戏”的场景； 12 个月最高/最低(元) 96.45/61.20 从 IP 视角看，公司 IP 运营“反套路”，以销售带动 IP；从消费视角看， 公司的平台化使其具备行业各种竞争要素，具备成为潮玩龙头的潜质。  泡泡玛特的产品体系和销售体系具备什么优势？ IP 产品标准化，销售渠道体系化，潮玩产业平台化。从产品端看：内部 设计团队深度参与 IP 创作，对外采IP 依赖度低；自有品牌产品占比80% 以上，21 年盲盒系列开发有望翻番；IP 运营生产周期短，价格稳定，授 权业务仍有空间挖掘；从销售端看：建立“会员+社区+展会”的推广渠 道，奠定 50%+复购率；线上增长处于爆发期，销售渠道的线下门店以 自营为主，全球扩张和三四线市场的破圈化有望成销售端的重要增量。  泡泡玛特的线下渠道和品牌盲盒还有多少提升空间？ 据单店模型测算，零售店初始回收周期在3.3~3.8 个月，机器人店为2~2.4 个月，理想状态下，若公司一二线零售店对标Miniso 一二线门店，预计 线下渠道利润渗透空间不足8%；据单品模型测算，单品净利约15 元， 理想状态下，若保证单品稳定盈利，盲盒系列稳定开发，以 100 个符合