啤酒行业市场前景及投资研究报告：加固行业格局，结构升级，利润增量.pdfVIP

2021 年01 月11 日 饮 料 投资评级:增持(维持) 啤酒行业专题报告 制 造 供需两侧加固行业格局，结构升级带来利润增量 最近一年行业指数走势  利润池稳固，竞争压力趋缓 饮料制造 上证指数 深证成指 132% 我国啤酒行业发展至今，绝大多数省份已经形成较为完全垄断或寡头垄 110% 断格局。完全垄断市场即为啤酒企业的核心利润池，不仅支撑企业绝大 88% 66% 部分销量，同时也可作为企业结构升级的支点区域。随着各啤酒企业通 44% 过并购跑马圈地告一段落，行业整体竞争压力有望趋缓。 22% 0% 证 -22%  盈利提升路径 -44% 券 2020-01 2020-05 2020-09 去产能：当年计提资产减值，之后降低折旧摊销。对比去产能前后，资 研 产减值损失和折旧与摊销对于利润的总影响下降3-6 个百分点。罐化率： 究 罐化率的提升对于行业整体的盈利能力有正向促进效果。考虑成本端的 报 规模效应后，我们认为罐化率每提升10% ，对于利润率的正向贡献约为 告 1-2% 。吨价：被动提价应对成本上涨，主动升级 利润弹性。 相关报告  行业空间：结构升级带动收入提档，3 年看300 亿收入增量 行 吨价的提升有望带动行业3 年内 7-8% 的吨价复合增速。目前华润/青啤/ 业 燕京EBITDA Margin 仅为 10%-12% ，而三家企业基本代表行业整体的盈利 专 能力水平。基于我们此前吨价提升假设，我们认为未来几大啤酒军团“得 题 中高端者得增量”。若未来行业收入增量 300 亿，行业 EBITDA 增长至 报 15%/20%/25%，则EBITDA 增量分别为45 亿/60 亿/75 亿。 告  投资建议及重点推荐标的 我们认为嘉士伯对于重庆啤酒的成功运作，以及近几年以龙头企业华润 啤酒为主导的结构升级，有望给啤酒行业整体带来吨价和盈利能力的提 升。重点推荐：1）青岛啤酒：品牌聚焦，重新出发。公司进一步聚焦 为“1+1”品牌战略，推出奥古特、鸿运当头、全麦白啤等高吨价高附 加值产品。；2）重庆啤酒：扬帆起航，剑指高端。看好公司“大城市+ 大单品”战略。 行 业  风险提示：原材料价格出现大幅波动；竞争格局并未明显改善；食品 研 安全问题。 究 财 通 表 1：重点公司投资评级 证 总市值 收盘价 EPS （元） PE 券 代码