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我国上市公司管理层股权激励与公司综合绩效产出的 关系实证研究 财务管理专业 孟乾坤 指导老师 刘金雄 第一章引言 随着公司股权的日益分散和管理技术的日益复杂化， 世界各国的大公司为了 合理激励公司管理人员，创新激励方式，纷纷推行了股票期权等形式的股权激励 机制。股权激励（Stockholder s rights drive）是一种通过经营者获得公司股 权形式给予企业经营者一定的经济权利，使它们能够以股东身份参与企业决策、 分享利润、承担风险，从而勤勉尽职地为公司的长期发展服务的一种激励方法。 根据委托代理理论，由于现代企业所有权与经营权的分离、 信息的不对称，公司 高层经理未必按照股东利益最大化的原则经营公司。 委托代理理论放松了信息完 全的假设，进而，它认为企业是委托人（股东）与代理人（经理人员）之间订立 的一系列契约的结合体，代理人的行为是理性（或有限理性的） ，以自我利益为 导向的。由于信息的不完善，导致合约的不完备，因此，需要利用制衡机制来控 制潜在的利益滥用，利用激励机制来使高级代理人为最大化股东财富而尽心工 作。而股权激励就是在这种环境下应运而生的一种激励机制。 股权激励的主要原理 经理人和股东实际上是一个委托代理的关系，股东委托经理人经营管理资 产。但事实上，在委托代理关系中，由于信息不对称，股东和经理人之间的契约 并不完全，需要依赖经理人的“道德自律”股东和经理人追求的目标是不一致 并不完全，需要依赖经理人的“道德自律” 股东和经理人追求的目标是不一致 的，股东希望其持有的股权价值最大化， 经理人则希望自身效用最大化，因此股 东和经理人之间存在“道德风险”，需要通过激励和约束机制来引导和限制经理 人行为。在不同的激励方式中，工资主要根据经理人的资历条件和公司情况、 目 标业绩预先确定，在一定时期内相对稳定，与公司的目标业绩的关系非常密切。 奖金一般以超目标业绩的考核，来确定经理人该部分的收入，因此与公司的短期 业绩表现关系密切，但与公司的长期价值关系不明显，经理人有可能为了短期的 财务指标而牺牲公司的长期利益。 但是，从股东投资角度来说，他更多关心的是 公司长期价值的增加。尤其是对于成长型的公司来说，经理人的价值更多体现在 公司长期价值的增加。而不仅仅是短期财务指标的实现。 为了使经理人关心股东利益，需要使经理人和股东的利益追求尽可能趋于一 致。对此，股权激励是一个较好的解决方案。 通过使经理人在一定时期内持有股 权，享受股权的增值收益，并在一定程度上已一定方式承担风险， 可以使经理人 在经营过程中更多关心公司的长期价值。股权激励对防止经理的短期行为，引导 其长期行为，引导其长期行为具有较好的激励和约束作用。 1、股权激励的主要模式 激励工具即激励模式，是激励计划中的核心内容，企业要考虑选择什么样的激励 工具才是最适合自己的现状及未来的发展需求，最能够有效起到持续激励的作 用。目前在国内一般使用的激励工具有股票期权、限制性股票、股票增值权、虚 拟股票、业绩股票等。每一种模式都有其独特之处，不同模式比较归纳为： （见 表 1-1）： 种类 基本模式 股权兑现 收益来源 公司影响 个人影响 股票期权 授权在未来一 定时期内以预 先确定的价格 激励对象有权 行使该权利， 也有权放弃该 以行权价购买 和以市价出售 股票的价差收 公司无现金流 出，行权时有 现金流入。 行权时出资， 之后可立即抛 售，普通员工  和条件购买本 公司一疋数量 股票。 权利，取决于 行权价是否低 于股票市价。 、人 益。 基本无现金流 压力，高管因 股票限售，行 权资金有一定 时间沉淀 限制性股票 为实现某一特 定目标，授予 一定数量的本 公司股票，在 未来一定期限 内满足特定 条件后可允许 出售 激励对象出售 这种股票的权 利受疋条件 限制。 以较低价格所 获授的股票， 以市价售出后 的价差收益。 如股票来源为 定向增发，公 司无现金流 出，有现金流 入；如股票 来源为回购方 式，公司有现 金流出 需要在授予时 即投入资金， 需要承担股价 可能跌破激励 价格的风险。 股票增值权 一定时期和条 件下，基于规 定数量的股票 或权 利，获得其价 格上升或权益 增值所带来的 收益。 无所有权，表 决权和配股 权，以现金来 支付股票或权 益对应的增值 奖励。 以期初和期末 的股票差价或 权益增值差价 转换为现金奖 励。 公司的现金支 付压力较大。 无现金压力 虚拟股票 享有一定数量 股票的价格升 值带来的收益 以及分红收益 无所有权和表 决权。 股价升值和分 红收益。 公司现金压力 大，特别是公 司股票升值幅 度较 大时。 无现金压力 业绩股票 在达到业绩条 件时，以普通 股为报酬支付 给经宫者 业绩股票的流 通变现通常有 时间和数量限 制,且