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固定收益研究/ 固定收益月报 | 2021 年01 月05 日 正文目录 市场主题：美林时钟的“短暂回归” 3 2020 年末继续演绎全球渐进复苏逻辑，风险资产表现较好3 市场主题：美林时钟的短暂回归3 估值与相对价值：各类资产都不便宜 11 资产配置：博弈春季躁动16 股票：经济复苏底色+政策不急转弯，博弈春季躁动16 债券：错位行情之后供求支撑但逆风而行17 转债：“临界评级”品种有机会18 理财及货基：理财收益率保持在低位，货基收益率继续回升18 汇率：人民币大概率继续偏强19 黄金：弱美元周期下，黄金也面临比特币“替代效应”挑战19 大宗商品：美林时钟仍偏好海外需求相关品种19 风险提示20 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固定收益研究/ 固定收益月报 | 2021 年01 月05 日 市场主题：美林时钟的“短暂回归” 2020 年末继续演绎全球渐进复苏逻辑，风险资产表现较好 欧美疫情恶化无碍risk-on 风格继续演绎，国内顺周期接棒复苏逻辑继续兑现。上月大类 资产表现商品股债。虽然欧美疫情继续恶化，美国累计确诊突破2000 万，英国发现变 异毒株，但在美国疫情纾困法案基本落地、美国大选和英国脱欧等不确定性下降的背景下， risk-on 风格继续演绎。而国内虽然疫情仍有零星案例出现，但 11 月经济数据显示供需继 续两旺，制造业和可选消费改善动力较足，顺周期接棒复苏逻辑持续兑现。政策方面，中 央经济工作会议强调“不急转弯”，央行助力资金面跨年，给各类资产都带来了阶段性机 会。全月来看仍是全球渐进复苏逻辑，商品股债，特别是供需关系紧张的黑色系表现较 为突出。 图表1： 大类资产表现，欧美疫情恶化无碍risk-on 风格继续演绎，国内顺周期接棒复苏逻辑继续兑现，商品股债 (%) 12月 1-11月 YTD 30 债券 股票 外汇 商品 另类 304 65 65 20 10 0 (10) (20) (30) N E E Y M M 比 创 热 螺上 美 日 新 农 美 铝 美 美人 全 中中中中中欧 中欧