券商账户管理业务的国际经验与中国实践.docVIP

创新研究 内容提要：账户管理的实质是让个人投资者以更低的资金规模限制就可以享受到机构投资者拥有多年的专业服务，是二十余年来在美国新兴起的一种理财方式。 券商账户管理业务的国际经验 本文作者 赵春生 我国券商资产管理业务的产生和发展是在证券投资需求引导下由券商创新的一种新兴业务。美林、摩根斯坦利、高盛等国际券商都极为重视资产管理业务，资产管理作为以收费为基础(fee-based)的业务创新使得券商得以摆脱传统的以交易为基础(transaction-based)的经纪业务的限制，已经成为成为券商收入的重要来源。美国证券行业收入结构变化见表1。由于美国券商实行差别化经营策略，券商之间经营收入结构差别，所以美国证券行业资产管理业务收入占总收入比例不是很高，仅占8.4％。但综合性券商的资产管理业务收入占总收入比例较高，如美林已经超过20％。 表1：美国证券行业收入结构变化 年份 1976 1980 1990 2000 2002 经纪佣金 45.8 35.4 16.4 13.7 18.5 承销佣金 12.2 8.2 6.0 6.9 8.8 自营交易 17.5 19.5 24.3 18.2 9.1 资产管理 0 1.7 7.2 9.6 8.4 利差收入 7.8 13.0 5.6 9.1 4.0 其它收入 7.8 10.7 32.1 40.6 37.2 　　券商资产管理工具可以分成二类，第一类是面向公众销售的理财产品，主要包括共同基金；第二类是针对高净资产客户的个性化理财产品，如账户管理。由于高净资产客户的风险承受力较强，或者自身具备风险收益评价能力，所以账户管理产品区别于共同基金的最大特点是其资产管理方式具有很大的灵活性。根据客户的风险收益偏好的不同，账户管理可以投资于任何金融资产，比如股票、债券、外汇等，可以采用多种投资策略。账户管理不仅可以制定个性化的投资策略，还可以在一个理财账户上集合多种金融功能。以1977年美林证券与一家美国地方银行合作推出的著名的现金管理账户(CMA)为例，该理财产品就把银行的支票结算账户的功能和证券投资增值功能有机地结合起来。该账户的规模不固定，客户随时可以存款取款，对于账户上剩余的资金，券商可以根据客户的风险收益偏好来设计个性化的投资组合，以实现高于银行存款利率的投资收益。两类资产管理工具比较见表2。 表2:券商资产管理工具运作方式比较 ?? 募集对象和方式 管理机构 投资组合特性 共同基金 需向SEC注册后才能面向社会公众公开募集。 基金管理公司负责投资管理，托管人负责监督。 在具备流动性的基础上追求相对收益，投资组合的构造受到比例和流动性限制。需要履行信息披露义务。 独立理财账户 主要面向高净资产客户。 券商与账户持有人共同管理。 追求个性化风险收益自标，投资组合构造灵活。 ? 一、账户管理分类 账户管理是指券商接受客户资产委托而代其投资，券商选择资产类型(股票、债券或房地产)、决定投向以及何时买卖，券商为客户开设资产管理帐户，这些帐户单独设立，实行专户管理。账户管理既可以是全权委托型的可支配帐户，也可以是授权委托型的不可支配帐户。客户根据委托管理资产的规模和管理绩效付给券商相应的管理费和绩效费，其实质是让个人投资者以更低的资金规模限制就可以享受到机构投资者拥有多年的专业服务，是二十余年来在美国新兴起的一种理财方式。账户管理可分为五类： 一是基金包管账户。此类账户将把投资者的资产系统地分配在一系列共同基金上，其服务内容包括按客户特点量身定制管理计划、账户的监管和投资组合的重新调整等。管理费用一般按资产额的1.25%收取，此类账户的最低限额一般在1～5万美元之间。 二是咨询包管账户。此类账户由销售机构附属的投资管理人在单独的账户中管理投资者的资产。此类理财计划主要定位于较为富有的投资者，账户最低限一般在10～25万美元之间甚至更高。账户的投资管理、交易和托管等费用按资产额一起收取，但有时此类费用亦以经纪手续费的方式进行支付，总的收费标准在协商打折前一般在2.5～3%之间。 三是全权支配包管账户。此类管理账户由经纪商内部的资产管理部门管理，面向对象为具有一定自有资产的投资者，账户最低限额、收费标准均与咨询包管账户类似。 四是销售代表管理的账户。在此类理财计划中，销售代表作为投资管理人为客户承担构建证券组合的全部职责。销售代表必须经过严格的内部培训方可从事此项工作，最终只有少数人员被批准参与此类理财计划的工作。此类账户的理财水平有高有低，但客户亦按资产额支付服务费用。 五是基于资产收费的经纪账户(Fee-based Brokerage)。此类账户中，交易活跃的投资者仅按资产额的一定比率(通常为1%)为其所有买卖活动付费，而不再按单笔交易支付。过去此类计划并不包括咨询服