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《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ） 第二章 企业价值评估 第一节 企业价值评估概述 一、企业、企业价值和企业价值评估 ( 一 ) 企业 企业是为满足社会需求并获取盈利而从事生产、流 通、服务等经济活动，独立核算、自主经营、自负盈亏， 具有法人资格的经济组织。 ( 二 ) 企业价值 一个企业的价值，是该企业所有的投资人所拥有的 对于企业资产索取权价值的总和。 ( 三 ) 企业价值评估 2020/4/11 1 《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ） 二、企业价值评估的特点 ( 一 ) 整体性 ( 二 ) 预测性 ( 三 ) 动态性 ( 四 ) 增值性 ( 五 ) 持续性 ( 六 ) 匹配性 三、企业价值评估时应考虑的因素 ( 一 ) 企业整体的技术情况 ( 二 ) 企业全部资产价值量的大小 ( 三 ) 企业资产的匹配状况 ( 四 ) 企业经营者及员工的素质 ( 五 ) 企业文化及企业信誉 ( 六 ) 其他因素 2020/4/11 2 《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ） 四、企业价值评估的内涵与方法 ( 一 ) 价值评估的内涵 1. 企业价值与股东价值 2. 持续经营价值与清算价值 3. 少数股权价值与控股权价值 ( 二 ) 价值评估的方法 （ 1 ）现金流量折现法； （ 2 ）经济利润法； （ 3 ）相对价值法。 五、企业价值评估的意义 ( 一 ) 现代企业目标决定了价值评估的重要性 ( 二 ) 价值是衡量业绩的最佳标准 ( 三 ) 价值增加有利于企业各利益主体 ( 四 ) 价值评估是企业种种重要财务活动的基本行为准则 2020/4/11 3 《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ） 第二节 现金流量折现法 一、现金流量折现法评估的意义和方式 ( 一 ) 以现金流量为基础的价值评估意义 ( 二 ) 现金流量折现法的价值评估方式 （ 1 ）仅对公司股东资本价值进行估价； （ 2 ）对公司全部资本价值进行估价。 二、现金流量折现法的价值评估程序 ( 一 ) 以现金流量折现为基础的价值评估的基本程序和公 式 企业经营价值 ＝明确预测期经营现金净流量现值 ＋明确预测期后经营现金净流量现值 企业价值 ＝企业经营价值＋非经营投资价值 股东价值 ＝企业价值－债务价值 2020/4/11 4 《 高 【例 2-1 】 下面以东风公司为例，通过表 2-1 来说明企 业价值与股东价值的评估方法。 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ） 表 2-1 价值评估表 单位：万元 年份 企业经营 折现系数 企业经营现金 现金净流量 （ 10% ） 净流量现值 2007 年 160 0.909 145.44 2008 年 190 0.826 156.94 2009 年 220 0.751 165.22 2010 年 250 0.683 170.75 2011 年 280 0.621 173.88 2012 年 310 0.565 175.15 2013 年 340 0.513 174.42 2014 年 370 0.467 172.79 2015 年 400 0.426 170.40 2016 年 430 0.386 165.98 连续价值 6 604 0.386 2 549.14 经营价值 4220.11 非经营投资价值 200.00 企业价值 4 420.11 减：债务价值 (890.31) 股东价值 3329.80 2020/4/11 5 《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ） ( 二 ) 明确预测期现金净流量现值估算 1. 确定预测期 2. 预测经营现金净流量 现金净流量 ＝息前税后利润－净投资 其中： 息前税后利润 ＝净利润＋利息 净投资 ＝总投资－折旧 现金净流量 ＝毛现金流量－总投资 其中： 毛现金流量 ＝息前税后利润＋折旧 2020/4/11 6 《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ） 3. 确定折现率 加权平均资本成本 ＝平均股权资本成本×股权资本构成 ＋平均负债资本成本×负债资本构成 4. 计算明确预测期的现金净流量现值 n 经营现金净流量现值 ? ? 经营现金净流量 t t ? 1 （ 1 ? 折现率） t ( 三 ) 明确预测期后现金净流量现值估算 连续价值 ＝明确预测期后第一年现金流量正常水平÷ （加权平均资本成本－现金净流量预期增长率恒值 ( 四 ) 非经营投资价值和债务价值 2020/4/11 7 《 高 级 财 务 管 理 》 （ 第 三 版 ） 第三节 经济利润法 一、经济利润法的基本思想 ( 一 ) 经济收入 经济收入是指在期末和期初同等富有的前提下， 一定期间能够支配的最大花费。这里的收入是指按财产 法计量的收入，包括财产增值和其他货币收入