-- 招商证券：天威视讯（）数字化将为天威整合市网络创造有利契.pdfVIP

公司研究 跟踪报告 赵宇杰 天威视讯(002238.SZ)/11.18元 0755 zhaoyj@ 2009 年3 月1 日 数字化将为天威整合市网络创造有利契机 信息技术·传媒 目标估值：11.8~14.3元 强烈推荐-A(上调) 基础数据 公司近期公布了 09 年关联交易公告，最大亮点是：公司与天隆和天宝网络（分 上证综指 2,083 别负责关外龙岗和宝安两区的有线运营商）于去年底签订了《技术服务合同》， 总股本（万股） 26,700 向两家运营商提供数字电视前端系统建设的技术服务；我们将对此进行解读，并 已上市流通股（万股） 6,700 结合近期从公开资料了解的情况，给出对于深圳市网络整合进程的分析判断，和 总市值（亿元） 30 对应的股价测算；并将公司评级由“审慎推荐-A”上调到“强烈推荐-A”。 流通市值（亿元） 7 每股净资产（MRQ ） 4.4 对该公告，有两点解读：一是宝安、龙岗数字化平移已进入前期准备阶段； ROE （TTM ） 11.1 二是由天威为天隆、天宝提供技术服务，不仅是天威拥有成熟丰富的技术、 资产负债率 30.0% 管理、运营、服务等体系，更重要的是为将来以天威为平台进行网络整合的 主要股东 深圳广电集团 主要股东持股比例 61.4% 顺利完成作准备。 数字化将为天威整合市网络创造有利契机：今年开始，盐田、龙岗、宝安将 股价表现 开展数字平移工作；从今年深圳各区和全市两会召开情况看，推进全市数字 % 1m 6m 12m 化进程是比较重要的民生议题。同时天威在协助市内其他区域的数字化平移 绝对表现 1 13 81 工作中已发挥重要作用；随着各区数字化的推进，区域运营商将面临资金压 相对表现 -13 17 132 力，和技术、运营、服务方面的不足，这为天威整合市网络创造有利契机。 (%) 天威视讯 沪深 300 10 0 近三年是天威完成全市网络整合的关键时期，我们对此给出初步的分析判断： -10 -20 第一阶段（从现在到 10 年上半年）将整合规模较小的区域运营商（光明新区 -30 和盐田）；第二阶段（从 10 年下半年到 11 年上半年）整合规模较大的运营 -40 -50 商（龙岗和宝安）；第三阶段（11 年下半年）整合蛇口有线。 -60 May-08 Sep-08 Jan-09 测算天威完成全市网络整合后对应的股价范围：保守假设整合全市其余区域 用户规模在 130 万，则对应的股价区间为 12.74~16.52 元/股；但实际最终收 相关报告 购的用户规模有望突破 200 万，股价区间将可达到 15.68 元/股~21.44 元/股。 1、《天威视讯高调携手〈第一现场〉 盈利预测与估值：预测 09 年~11 年 EPS 分别为 0.31 元/股、0.39 元/股和 0.59 展开跨媒体合作，市场意识领先》 元/股；综合 DCF 与 EV/EBITDA 估