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豆油期现套利方案 屮大期货雷鸣 一、 期现套利理论 由于同时存在期货和现货两个市场，对于拥有现货背景的企业，就同时拥 有了两个采购市场，两个销售市场，我们这里所说的套利，就是通过在这两个市 场屮选择最优的成本以及产成品的销售价格，来实现企业经营的低风险的最大化 利润。 期现套利是指半期货市场与现货市场在价格差距发生不合理变化时，交易者 就可以在两个市场进行反向交易，从而利用价差变化获利的行为。在市场理性状 态下，现货价格与期货价格的变化具有较大的一致性，但由于期货市场影响因素 众多且存在一定的投机性，期货价格时常会大大偏离现货价格，半二者正向价差 （期货价格-现货价格）超过现货持有到期货交割时的各项成本之和吋，可以进 行正向无风险套利获取利润，如图1所示。 期现价差 期现价差 图1正向期现套利机会图 近年來我国豆油需求不断增长，进口规模不断扩大，豆油市场正处于扩张阶 段，现货需求的快速增长使得豆油现货交易非常活跃。06年1月豆油期货正式 挂牌上市，豆油期货的上市是大豆从生产到加工系列化避险体系的完善。增强了 从大豆原料到下游产殆整体的避险功能作用，将与大豆期货、豆粕期货一?起构建 成大豆及其下游产品较为完整的价格避险体系。国内豆油期货上市后，豆油现货 的价格避险完全可以在国内豆油期货市场上进行操作，资金的安全性也要高于国 外。以前，国内榨油企业生产出的豆油进行套期保值操作时，基本是利用大连大 豆期货或豆粕期货与其的关联性进行运作的。但是，这种关联性与实际操作还有很大差别，价格的波动也存在很大差异，局限性很大。现在豆油期货丄市后，在 国外做豆油套期套利的资金有可能回流，期货市场的价格导向功能很好地体现岀 来，从图2可以看出，自上市以来，我国豆油期货与现货价格走势总体上是一致 的。 cnOI cnOI 芒曲 60 cncm 甘 60 cnOI 巴甘 60 cnOI 耳2甘 [no示慝。 cnOIM甘S cnOI 戈甘S CO0I 耳2甘 ￡ [nOIm甘0 m2戈甘 AO m2耳2甘 9〔 [nOI更甘 90 [□2戈甘 90 期货一现货 U 图2我国豆油期现价格走势对比图 豆油作为大豆加工的下游产殆，大豆供应量的多寡直接决定着豆油的供应量，正常的情况下，大豆供应量的增加必然导致豆油供应量的增加。影响豆油价格的主要因素还有国内市场对豆油的需求变动情况，美国、巴西、阿根廷等世界主要豆油生产国供应情况，国际市场对豆油的需求变动，向屮国出口的船运情况以及汇率变动等等。另外，美洲地区天气、地质灾害发生频繁，这对豆油价格也将会产生经常性的影响，为地政治局势、出口国政策变化等也对豆油价格产生较大的影响，力PIJL期货市场的杠杆投机作用，会在某一阶段，期价短期偏离现货价的程度高于平吋，将为套保企业提供避险机会或为套利者提供良好的投资机会。 □ -15% 以下 il-15%至-10% 0-10%至-6% 口-6%至-0% ■()%至 6% 口6% 以上 2% 5%20%37% 2% 5% 20% 37% 图3豆油期现价格偏离率分布图 图3为豆油期现价格偏离率分布图，从图可见，期现偏离率在-15%—-10% 的区间占37%,在-10%—-6%的区间占20%,期现偏离率主要分布在-15%—6%之间, 说明我国豆油期现倒挂现象实属平常，且半期现偏离率高于6%吋可进行买现货 卖期货的止向尢风险套利。 3, 500. 001, 000. 00500. 000. 3, 500. 00 1, 000. 00 500. 00 0. 00 -500. 001, 000. 00 1, 500. 00 2, 000. 00 2, 500. 00 3, 000. 00 基差 mOT耳』曲60 CO0I耳『曲60 CO0T耳 ~曲80 □□2耳寸曲80 CO0I耳 I 姑 80 mOI 耳 01 甘 A0 CO0I 耳 A 甘A0 CO0I 耳。甘 A0啦 I 廿2.0 CO0 品2曲90 □ 01民卜廿90 □nOT耳寸曲90 mOI 巴甘 90 图4豆油基差变动走势图 从图4屮可以看出，豆油基差以横坐标轴为屮心，变动较具规律性，期间不 乏无风险套利机会。且从O6-O8年同期的基差变动來看，其季节性变动规律明显, 对于豆油期货来说，11、12、1、2月份的季节性强势主要是因为冬季的节日较 多、较为集屮，特别是我国的春节，其前后豆油价格的变化较为剧烈，这可从三 月份价格的急速回调可看出；而8、9、10月份的季节性弱势主要因为我国处于 夏季，豆油消费较少，再者还有棕枢油的替代作用所致；其他月份由于生产消费 正常，季节性特征不是太明显。预计在接下来的09年9、10月将有机会进行期 现无风险套利。因此，一口期现套利机会显现，半期货价格高过现货价格的幅度 超过