如何看待12月金融数据低于预期.docxVIP

内容目录 如何看待 12 月金融数据？ 3 社融下行意味着什么？ 5 春节前央行会降准吗？ 5 如何看待春节前利率走势？ 10 图表目录 图 1：2020 年 12 月社融、M2 数据 3 图 2：新增社融分项同比变化 3 图 3：信托到期规模 4 图 4：非标余额增速 4 图 5：信用利差 4 图 6：推迟或发行失败信用债数量 4 图 7：法定准备金率 6 图 8：实际 GDP 增速 6 图 9：MLF 余额 6 图 10：商业银行持有债券情况 7 图 11：贷款利率 8 图 12：人民币汇率 8 图 13：外汇储备环比变化 8 图 14：外汇占款环比变化 9 图 15：MLF 投放与到期 9 图 16：DR007 和 7 天 OMO 利率 10 图 17：1 年 CD 利率与 MLF 利率 10 图 18：期限利差 11 表 1：社融增速见顶后 6 个月的大类资产指数收益率（ ） 5 表 2：社融增速见顶后 12 个月的大类资产指数收益率（ ） 5 表 3：央行关于降准置换 MLF 的相关表述 8 1 月 12 日，央行公布 2020 年 12 月金融数据，社融显著走低，对此应该如何看待？金融数据的回落是否意味着央行降准的必要性增加？春节前利率走势又会如何？ 如何看待 12 月金融数据？ 2020 年 12 月金融数据如下： 新增社融为 1.72 万亿，同比少增 3830 亿元（为 2020 年唯一一次月度同比负增长）；社融增速下降至 13.3?，较上月下降 0.3 个百分点。 新增贷款为 1.26 万亿，同比多增 1200 亿元；贷款增速为 12.8?，与上月持平。 M2 增速回落至 10.1?，较上月下降 0.6 个百分点。 2020 年全年来看： ? 新增社融 34.86 万亿元，比 2019 年多 9.19 万亿元。社融增速为 13.3?，较 2019 年末 提高 2.6 个百分点。 新增贷款 19.63 万亿元，比 2019 年多 2.82 万亿，略低于此前易纲行长预测的 20 万亿。 贷款增速为 12.8?，较 2019 年末提高 0.5 个百分点。 虽然此前市场普遍判断信用周期逐步回落，但整体来看 12 月金融数据仍低于市场预期。 图 1：2020 年 12 月社融、M2 数据 资料来源：WIND，天风证券研究所 非标和企业债券拖累社融。拆分来看，12 月新增社融中同比下降幅度最大的分项为非标 （-5920 亿），其中信托贷款、表外票据分别同比下降 3510、3167 亿元；其次是企业债券 （-2183 亿）。同时，新增政府债券同比多增 3418 亿元，为 12 月最主要的正贡献方；新 增贷款同比小幅多增 679 亿元。 图 2：新增社融分项同比变化 资料来源：WIND，天风证券研究所 信托贷款超预期下滑应该与到期以及监管因素有关。监管部门曾要求 2020 年各家信托公 司主动管理类融资信托规模在 2019 年末的基础上压降 20 1，不过由于受到疫情影响前面 个月（特别是上半年）压降幅度相对不足，因而赶在 12 月份集中压降。另外，2020 年 月信托到期规模也明显超季节性，这也会使得信托贷款净融资下滑。 图 3：信托到期规模 图 4：非标余额增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 信用事件冲击仍未完全消退。11 月 10 日，永煤发生实质性违约，对流动性和债市直接形成冲击。当下永煤事件已经过去了 2 个多月，二级市场上低等级信用利差仍没有收窄的迹象；12 月一级市场上推迟和发行失败的信用债规模虽然较 11 月有显著下降，但仍较去年同期有明显提升，特定地区（如河南）信用债发行仍面临困难。这说明信用事件冲击虽然在消退，但市场影响依旧存在，进而导致 12 月新增企业债券大幅下降。 图 5：信用利差 图 6：推迟或发行失败信用债数量 1 /a/202006191527495713.html. 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 社融下行意味着什么？ 关于社融增速下行对于大类资产的影响，团队前期报告《信用下行周期资产如何表现？》已经对历史进行了回顾和分析，具体结果包括： 整体而言，从历史数据观察，在信用周期下半场，从正收益角度考虑，表现最好的是信用债，然后是国债，权益资产与大宗商品表现较差。并且国债与股票均表现出了明显的股债跷跷板效应。当然历史是否会简单重复，还是这次不一样？始终是仁者见仁智者见智。 表 1：社融增速见顶后 6 个月的大类资产指数收益率（ ） 万得全 A 上证综合指数 深证成份指数 中债国债总指数 中债信用债总指数 南华综合指数 2003/