论退市制度的逻辑.docxVIP

内容目录 顺应时势：产业结构定进退之法 5 股票市场：上市及退市基本平衡 5 产业变迁：从工业到新兴产业 6 顺应时代：交易所的产业定位 7 退市制度：演变的逻辑 12 内地退市制度：从主板到中小板 14 退市概况：过往退市作用有限 15 退市新规：更加强调市场角色 17 投资建议：港交所基本面持续提升 19 香港交易所：维持“买入”评级，目标价为 513 港元 19 香港退市制度：产业结构特殊，退市制度宽松 19 风险提示 22 国信证券投资评级 23 分析师承诺 23 风险提示 23 证券投资咨询业务的说明 23 图表目录 图 1：NYSE 和 NASDAQ 的行业结构 6 图 2：A 股退市数量 14 表 1：美国历年来股票市场的上市及退市数据 5 表 2：NYSE 及 NASDAQ 在各行各业的上市企业数量及代表 7 表 3：NYSE 及 NASDAQ 的上市企业市值分布结构 7 表 4：纳斯达克国家市场板块的维持上市标准 8 表 5：纳斯达克中小市值板块的维持上市标准 8 表 6：NASDAQ 全球精选及全球市场板块的维持挂牌标准 10 表 7：NASDAQ 资本市场板块的维持挂牌标准 10 表 8：NYSE 的维持挂牌标准 11 表 9：NYSE MKT 的维持挂牌标准 11 表 10：NYSE 历年的退市结构 12 表 11：NYSE 被动退市的原因分布 12 表 12：NASDAQ 历年的退市结构 12 表 13：NASDAQ 上市公司被动退市的原因分布 13 表 14：美国主要股票交易所的退市公司数量 13 表 15：中国证券交易市场的创立日期 14 表 16：2020 年末新旧退市标准比较 14 表 17：A 股退市结构 15 表 18：A 股上市企业历年行业分布 16 表 19：上海证券交易所的退市规定 17 表 20：深圳证券交易所的退市规定 18 表 21：香港交易所维持上市条件 20 表 22：中国内地企业对香港交易所的重要性 20 表 23：香港交易所 2020 年和 2015 年的行业分布 21 表 24：香港交易所 2010 年和 2005 年的行业分布 21 表 25：香港交易所上市企业股价分布及市值的分布 21 表 26：香港交易所的财务预测数据 22 资本市场是一个生态，环环相扣。我们先分析美国证券交易所，试图辨识退市制度的核心角色，然后围绕这个角色位置具体去分析退市制度的变迁逻辑。最后，在前文基础上，我们分析中国内地交易所以及中国香港交易所的退市制度。 顺应时势：产业结构定进退之法 美国股票交易市场主要有以下特征：（1）首先，就整体情况：在美国的股票交易市场内，以下主要指纽约证券交易所（以下简称 NYSE）、纳斯达克交易所（以下简称 NASDAQ）和美国证券交易所（以下简称 AMEX），上市与退市数量基本平衡，体现出退市制度在一定程度上与上市制度保持关联度，总体维持资本市场本身的活力，促进产业结构进化；（2）其次，就具体的产业结构而言，美国的两大股票交易所明显有定位差异：NYSE 定位于传统行业，积累较深，在退市制度上与传统行业有一定的契合度，而 NASDAQ 顺应时代，定位于新兴行业，随着其新兴上市企业的逐步发展，才进一步划分了板块，逐步修订退市制度，与 NYSE 有所区别。 同时，整体观察下来，我们发现退市制度的演进或有如此之逻辑：（1）当上市企业的发展较为成熟，或者市场主体的行为较为规范的时候，退市制度相对比较简单，往往只关注公众股东的占比及市值占比，保证市场的正常运营即可，典型的例子如 NYSE 和 HKEX（香港证券交易所）；（2）当上市企业大部分为中小企业，以新兴产业为主体，退市制度会更强调财务指标，保证一定的财务安全边际，典型的例子如 NASDAQ。 股票市场：上市及退市基本平衡 我们将股票退市的原因分为三类，分别是收购退市、被动退市以及主动退市等。根据 NASDAQ、NYSE 和 AMEX 的数据，美国历年的股票上市及退市的情况如下表所示。 从 1975 年到 2012 年的平均数据来看，美国交易所一直以来在退市及上市方面维持着动态平衡，期限内的上市比率为 7.5%，同期的退市比率为 8.2%，体现出交易所在市场经济的环境下对退市以及上市方面的张弛有度。 同期，在退市公司中，收购退市的比例要略高于被动退市，分别为 56.3%和 41.1%，但两者的比重基本保持稳定，体现出交易所在退市制度的具体执行方面有一定的大局考量。 表 1：美国历年来股票市场的上市及退市数据 数量 退市分类 退市原因占比 上市公司 新上市 退市 收购 被动