宏观逻辑的量化验证，深入股债相关性的本质与预测.docxVIP

内容目录 股债相关性：古老而陌生的话题 4 股债相关性解构 4 股债相关性的本质来源 4 不同频率 Pearson 相关系数的关系 5 Pearson 相关系数更依赖于尾部样本 7 股债相关性预测对资产配臵的意义 8 股债相关性建模与预测 9 海外股债相关性演变 9 美国股债相关性演变及其主要驱动因素 9 其他国家股债相关性演变及其主要驱动因素 11 股债相关性的理论模型与影响因素 12 我国股债相关性影响因子筛选 15 我国股债相关性历史表现 15 宏观因子检验与筛选 15 学术因子检验与筛选 19 我国股债相关系数预测模型构建 23 基于认知融合与风险匹配的资产配臵体系 24 资产配臵的本质困境及应对方式 24 参考文献 25 风险提示 26 图表目录 图表 1：美林时钟框架下的股债相关性表现 4 图表 2：国盛金工股债定价因素分解 5 图表 3：各类影响因素到股债相关性传导路径 5 图表 4：不同频率下沪深 300 与中债总财富指数收益率序列滚动 1 年相关系数 6 图表 5：单月股债日频相关系数与单月股债累计收益方向同步性 7 图表 6：高信息量尾部样本对相关系数计算的影响 8 图表 7：准确预测/不预测相关系数下的配臵策略净值 9 图表 8：准确预测/不预测相关系数下的配臵策略动态回撤 9 图表 9：标普 500 与美国 10 年期国债收益率序列相关系数（日频，指数加权半衰期 2 年） 10 图表 10：美国长期通胀预期与 10 年期国债收益率 10 图表 11：通胀控制前后美国股债表现驱动因素场景分析 10 图表 12：通胀控制前后美国股债相关性与通胀预期 11 图表 13：日本、德国、英国股债相关性变化（日频，指数加权半衰期 2 年） 11 图表 14：日本股债相关性与长期通胀预期 12 图表 15：沪深 300 与标普 500 股息率（%） 12 图表 16：学术论文提出的股债相关性驱动因素 13 图表 17：股债相关性由四大因素互相作用决定 14 图表 18：我国股债相关性历史表现 15 图表 19：因子-资产匹配方法流程图 16 图表 20：因子对单月股债相关性多空择时结果（累加） 16 图表 21：因子历史波动与滚动 6 月股债相关性波动 16 图表 22：因子对单月股债相关性多空择时结果（累加） 17 图表 23：因子历史波动与滚动 6 月股债相关性波动 17 图表 24：因子对单月股债相关性多空择时结果（累加） 17 图表 25：因子历史波动与滚动 6 月股债相关性波动 17 图表 26：因子对单月股债相关性多空择时结果（累加） 18 图表 27：因子历史波动与滚动 6 月股债相关性波动 18 图表 28：因子对单月股债相关性多空择时结果（累加） 18 图表 29：因子历史波动与滚动 6 月股债相关性波动 18 图表 30：ARIMAX 模型拟合与预测效果（方向累加） 19 图表 31：ARIMAX 模型样本内拟合结果 19 图表 32：ARIMAX 回归系数与显著性 19 图表 33：预期通胀（短期）不确定性（%） 20 图表 34：学术因子纳入模型后效果 20 图表 35：预期通胀（长期）不确定性（%） 20 图表 36：学术因子纳入模型后效果 20 图表 37：实际利率（短期）不确定性 21 图表 38：学术因子纳入模型后效果 21 图表 39：不可预期通胀不确定性 21 图表 40：学术因子纳入模型后效果 21 图表 41：股票特质波动 22 图表 42：学术因子纳入模型后效果 22 图表 43：股债收益率差（%） 22 图表 44：学术因子纳入模型后效果 22 图表 45：改进后 ARIMAX 模型拟合与预测效果（方向累加） 23 图表 46：改进后 ARIMAX 模型样本内拟合结果 23 图表 47：国盛金工我国股债相关性预测模型框架 23 图表 48：基于认知融合与风险匹配的资产配臵体系 24 股债相关性：古老而陌生的话题 股债相关性解构 股债相关性的本质来源 股债相关性衡量的是股票资产和债券资产收益波动的同步性，其在资产组合风险管理中一直处于重要位臵，然而却极少有报告对其特点结构进行深入剖析。本报告将对其进行多维度的探讨，以作抛砖引玉之用。 通常认为股债相关性与经济周期相关。以 Naive 美林时钟框架来说，“复苏”和“滞胀”大致对应股债正相关，“过热”和“衰退”大致对应股债负相关。 图表 1：美林时钟框架下的股债相关性表现 资料来源： 然而为何股债相关性会与经济周期相关？