宏观经济从景气上行到利润改善，制造业大类行业观察.docxVIP

目录 经济复苏带动制造业景气上升 1 当前制造业各行业的供需格局 3 多态叠加的库存周期 7 上行的工业品价格也将带动企业补库 11 哪些行业有望率先看到利润改善？ 14 风险因素 16 插图目录 图 1：全球主要经济体制造业景气程度普遍上升 1 图 2：制造业成为拉动工业生产的主要动力 1 图 3：制造业盈利水平快速修复 1 图 4：11 月制造业固定资产投资增速超预期 2 图 5：2020 年 12 月各行业的供需格局 4 图 6：2020 年 11 月各行业的供需格局 4 图 7：过去五年生产、新订单指数均值 5 图 8：生产指数的变化趋势 6 图 9：新订单指数的变化趋势 6 图 10：理论上库存变动应恰好反应了产需缺口的变动 8 图 11：供需相对强弱变化形成了库存周期 8 图 12：产成品库存具有明显的周期性变化 8 图 13：近期工业企业库存和制造业库存都没有明显增加 8 图 14：PMI 中产成品库存和原材料库存也都位于荣枯线下 8 图 15：疫情对各行业冲击不同，累库程度也不同 9 图 16：疫情后各行业的库存变化进程发生了较大差异 10 图 17：细分子行业的库存变化趋势和供需格局 11 图 18：11 月以来内外需向好共振 12 图 19：近期工业品价格快速上行 12 图 20：工业品价格周期与库存周期 12 图 21：汽车制造业库存与产成品价格变动 13 图 22：电气机械及器材制造业库存与价格变动 13 图 23：2020 年下半年以来，各行业累计价格变化与库存变动 13 图 24：“利润改善”起码应当包含两层含义 14 图 25：制造业产能利用率已经基本恢复到正常水平 14 图 26：当前各行业产能利用率与所处历史分位水平 15 图 27：2020 年下半年以来，医药制造业固定资产投资呈加速趋势 15 图 28：制造业各行业累计利润增速对比 15 图 29：工业企业利润受到 PPIRM 与 PPI 的价差影响 16 图 30：2020 年下半年以来，PPIRM 上行较 PPI 更快 16 图 31：从行业观察，2020 下半年价格上涨主要集中在上游行业 16 表格目录 表 1：制造业门类下共有 31 个大类行业 2 表 2：产需指标是否好于近五年平均水平（1 表示是，0 表示否） 5 表 3：多维度看各行业当前供需格局（1 表示是，0 表示否） 7 ▍ 经济复苏带动制造业景气上升 随着世界经济逐步复苏，2020 年三季度以来，全球主要经济体制造业景气程度普遍上升。自当年三月份以来，我国制造业景气程度持续位于荣枯线上，尤其是 11 月份制造业 PMI 录得 52.1%，为自 2017 年 9 月份以来的历史高位。2020 年下半年以来，全球主要经济的制造业景气程度也普遍上升，美国、英国、德国等主要经济体的制造业景气都位于 55.0%以上的高景气区间。随着新冠疫苗研发日益推进，世界经济料将进一步回归正常化，供需循环有望进一步复苏，因此制造业景气有望维持在扩张区间。 图 1：全球主要经济体制造业景气程度普遍上升 中国 美国 英国 德国 % 65 60 55 50 45 40 35 30 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 资料来源：Wind， 制造业成为拉动我国工业生产的主要动力。9 月以来，工业增加值增速维持在 7.0%左右的高位，从构成工业的三大门类来看，制造业增加值的增速明显高于采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业，自 9 月以来，制造业增加值增速始终高于 7.5%以上，成为了拉动工业生产的主要动力。 从盈利的角度来看，尽管一季度受疫情冲击，制造业利润增速大幅回落，但随后一直呈修复趋势，累计利润同比增速在 9 月份转正，至 11 月份制造业累计利润同比增长 6.1%，已经明显好于去年同期水平，尤其是装备制造业（包括电子、汽车、通用设备、专用设备等行业）盈利水平较好，消费品制作业和原材料制造业的利润也呈改善趋势。 图 2：制造业成为拉动工业生产的主要动力 % 20-11 20-10 20-09 10 8 6 4 2 0 图 3：制造业盈利水平快速修复 制造业:利润总额:累计同比 10% 0 -10 -20 -30 -40 -50 采矿业 制造业 电/气/水的生产供应业 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 积极的生产动能叠加较好的盈利状况，带动 11 月制造业投资快速上行。在《再展宏图——2021 年中国宏观经济展望》（2020-11-17）中，我们指出，随着供需循环的进一步改善，企业的盈利能力将保持稳定，相关企业将逐步恢