A股“机构抱团”专题报告：机构抱团的“起承转合”.docxVIP

专题报告 专题报告 内容目录 一、机构抱团板块的主要特征是配置仓位持续提升和板块走势保持相对强势...4二、历史上 A 股市场典型机构抱团的演绎 4 2007-08 年：经济强劲促使机构抱团周期，金融危机导致抱团瓦解 4 2009-10 年：“四万亿”刺激下抱团金融地产，政策收紧导致抱团瓦解 5 2011-12 年：弱市避险促使抱团消费，白酒塑化剂事件导致抱团瓦解 7 2013-15 年：互联网并购潮促使机构抱团成长，估值泡沫导致抱团瓦解.7三、抱团的“起承转合”：集中加仓，持有观望、抱团松动和抱团瓦解 9 抱团阶段一：集中加仓，一般持续 3-4 个季度 10 抱团阶段二：持有观望，抱团的坚定程度取决于基本面的验证 10 抱团阶段三：抱团松动，过程或较为波折 11 抱团阶段四：抱团瓦解，“踩踏式”清仓 12 四、对当前抱团的启示：业绩相对表现是试金石 13 - 2 - 专题报告 专题报告 图表目录 图表 1：2007Q2-2018Q2 机构对周期板块（采掘、化工）仓位持续提升 4 图表 2：2007-2008 年周期行业（采掘和化工等）持续跑赢大盘 5 图表 3：2007 年以来 GDP 和 PPI 加速上行 5 图表 4：2008Q4-2009Q2 机构对金融地产板块仓位持续提升 6 图表 5：2007-2008 年金融地产板块持续跑赢大盘 6 图表 6：2008 年金融危机后，在刺激政策下，M2 和地产投资增速快速上升 7 图表 7：2011Q1-2012Q3 食品饮料行业相对大盘走势和板块仓位持续提升 7 图表 8：2013 年中国互联网并购爆发式增长 8 图表 9：2013Q4-2015Q1 机构配置计算机、传媒、电子行业仓位持续提升 8 图表 10：机构抱团的四个阶段 9 图表 11：历史上机构抱团板块配置仓位在阶段性高点前后 6 个季度变化 10 图表 12：集中加仓阶段持续的时间 10 图表 13：“持有观望”阶段取决于抱团坚定程度，其中板块业绩尤为重要 11 图表 14：抱团松动阶段投资者普遍担心估值泡沫化问题 12 图表 15：抱团瓦解后 52 周内各板块相对上证综指的下跌幅度 12 图表 16：近年来重点抱团板块演变 13 图表 17：两次抱团消费中，食品饮料相对全部 A 股估值水平对比 14 - 3 - 专题报告 专题报告 一、机构抱团板块的主要特征是配置仓位持续提升和板块走势保持相对强势 市场对于“抱团”并没有明确的定义：1）从定性角度来说，抱团一般是指 投资者大幅集中加仓持有相同板块的行为，同质化的筹码导致板块交易相 对拥挤；2）从定量角度来说，市场对于抱团行为并没有明确的量化指标。 从海外经验来看，量化机构抱团程度的主要指标有机构投资者持股比重等，比如高盛公司以对冲基金持股最多的 50 家美股公司为样本，编制了衡量机 构抱团的股票指数，即高盛 VIP 指数（Goldman Sachs Hedge Fund VIP Index）。 对于机构抱团的板块，抱团往往伴随着机构对该板块的配置仓位持续大幅提升，仓位甚至不断创历史新高。与此同时，板块走势维持相对强劲，持续跑赢大盘。而随着板块仓位和股价表现持续提升，板块交易日益拥挤，一旦出现盈利不及预期等负面冲击，投资者将集中减仓，板块走势将大幅下行，形成“踩踏式下跌”。 对于 A 股抱团行为，我们以主动权益类公募基金对各板块持仓变化来刻画机构抱团行为。具体而言，对于特定板块和行业，基金配置仓位持续提升并达到阶段性高位，这种情形我们定义为机构抱团。 二、历史上 A 股市场典型机构抱团的演绎 按照前文对于 A 股抱团的定义，我们梳理了近年来 A 股抱团的历史。总体来看，2007 年至 2015 年，A 股经历了 4 次典型的机构抱团，分别是 2007-2008 年抱团周期、2009-2010 年抱团金融地产、2011-2012 年抱团消费、2013-2015 年抱团成长。 2007-08 年：经济强劲促使机构抱团周期，金融危机导致抱团瓦解 2007Q2 以来，以采掘和化工为代表的周期板块仓位持续提升，于 2018Q2达到阶段性高点，特别是采掘行业（主要是煤炭板块），机构配置仓位由 2017Q2 的 1.4%一度上升至 2018Q2 的 11.5%，加仓幅度高达 10 个百分点。在机构持续加仓的同时，板块走势持续走强，2007 年-2008 年采掘指数和化工指数持续大幅跑赢上涨综指。 图表 1：2007Q2-2018Q2 机构对周期板块（采掘、化工）仓位持续提升 % 采掘 化工 14 12 10 8 6 4 2 2006Q42007Q12007Q22007