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国内关于当前全球性金融危机的研究述评 ［关键词］次贷危机；金融危机；国内文献 ［摘要］此次源于美国的全球性金融危机使世界经济 陷入衰退。如何认识此次金融危机的发生根源、传导机制、 发展趋势以及对中国的启示，目前国内理论界已有大量研 究，有共识也有争议。本文围绕上述四个方面对国内关于 当前全球性金融危机的理论研究进行述评。 美国次贷危机引发的金融危机不仅使美国经济遭受重 创，而且迅速蔓延全球，使全球经济陷入衰退。与1998年 亚洲金融危机不同，此次全球性金融危机的策源地就在市 场经济发展程度最高、现代金融市场发展最为完善的美国。 分析其原因、传导机制和发展趋势将有助于我们更加深刻 地理解经济运行机制。国内许多专家、学者对此次金融危 机做了大量深入的研究，在多方面进行了有益的探讨。 一、此次金融危机发生的原因 美国次贷危机于XX年下半年初露端倪，到XX年8月 升级为全球性金融危机，次贷危机是引发此次金融危机的 直接原因，这是目前国内理论界的共识。因此，要探究全 球性金融危机的发生，首先必须弄清美国次贷危机爆发的 根本原因。目前国内理论界在这方面有大量文献，大致可 以归纳为以下几种主要观点。 1.美联储货币政策变动。 一种观点认为，美国次贷危机爆发是由美联储货币政 策变化和房地产市场不景气所导致的，即是由于利率变化 和房价波动引起的。中国社会科学院经济学部赴美考察团 （XX）认为，美国次级贷款之所以引发全球范围内金融市 场的危机，利率与房价波动是关键因素。首先看美联储利 率政策及贷款利率的变化。美联储从XX年初实行宽松的货 币政策，推动次贷规模迅速增加。但出于对通货膨胀的担 忧，美联储从XX年6月起逐步提高联邦基金利率与房屋贷 款利率。利率的上升无疑对借款人的还款能力形成压力。 其次是美国房屋价格普遍出现大幅下降，利率变动影响到 借款人的融资成本和还款能力，而房屋价格变动则影响到 借款人的还款意愿，两者共同决定了次级贷款的违约率。 房价增速放缓甚至下跌是到期未付率开始上升的重要原因。 [1] 2 .金融衍生产品的滥用与金融市场操作不规范。 另一种观点从金融市场层面挖掘次贷危机的原因，强 调了次贷危机中金融衍生产品的滥用与金融市场操作不规 范造成的影响。如何帆、张明（XX）将利率上升和房价下 跌归结为次贷危机发生的触发动因，并从创新的金融衍生 产品和金融市场操作视角出发，将次贷危机爆发的深层原 因归纳为：宽松的贷款标准和创新的贷款品种、风行的证 券化和偏高的信用评级。金融衍生产品创新方面，次级抵 押贷款市场面向的是那些收入较低、负债较重的、原本不 够资格申请住房抵押贷款的潜在购房者群体，同时房地产 金融机构开发出多种抵押贷款品种，如可调整利率抵押贷 款。另一方面，从金融市场操作角度看，房地产金融机构 为了迅速回笼资金，以便提供更多笔抵押贷款，可以在投 资银行的帮助下实施证券化，发行住房抵押贷款支持证券 （MBS）。在市场繁荣时期，信用评级机构有时候通过提高信 用评级的方式来讨好客户，主观上降低了信用评级的标准, 而证券化产品偏高的信用评级导致机构投资者的非理性追 捧，最终导致信用风险的累积。[2] 此外，刘克崗（XX） [3]、冯科（XX） [4]等也认为， 次贷产品设计本身存在缺陷，且过度衍生，使得风险跨市场 传递；而且信用评级机构的中介独立性弱化，以资产证券 化为代表的金融创新工具被过度滥用，是产生次贷危机的 根本原因。 金融监管不力。 还有许多学者将美国次贷危机的发生原因归结为金融 监管部门的监管缺失。罗熹（XX）认为，对金融机构监管 的放松是导致次贷危机的重要因素。在此次受次贷危机影 响较大的美国、英国、爱尔兰等国家实行的是典型的盎格 鲁一萨克逊模式。该模式信奉自由贸易主义、最低政府干 预以及最大程度的竞争，其逐渐放松的金融监管使得其金 融体系常常陷入危机当中。首先，从美联储的职能看，以 往美联储在金融市场发生动荡时采取的救市行为容易助长 投机心理，甚至产生不负责任的道德风险。其次，从对金 融部门的松懈监管看，监管机构推翻了旨在将投行业务和 商业银行业务分离的《格拉斯一斯蒂格尔法案》，让商业银 行能够从事全能银行的业务。在美国，金融扩张的幅度明 显大于其所服务的实体经济，而且随着监管的绊脚石被移 走，一旦房地产泡沫破裂，危机便不可避免地发生了。［5： 流动性过剩。 在此次全球金融危机之前，流动性过剩是理论界讨论 的热点问题，金融危机发生后，许多人将美国次贷危机爆 发的原因与流动性过剩联系起来。华民（XX）认为，此次 全球性金融危机的根源在于全球流动性过剩。由于全球经 济进入成本竞争后产生了价格持续下降的通货收缩效应， 从而导致货币需求的减少、美国长期累积的扩张性财政政 策和规模巨大的贸易赤字，导致了美元的过度供给等因素, 不可