化工行业发展策略报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 化工行业发展策略报告 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  行业展望：需求有望修复，供给端持续集中 需求端：内需整体恢复 2020 年 3 月以来我国经济持续修复，3 月之后 PMI 持续处于荣枯线以上，2020 年 10 月 PMI 为 51.4。分领域来看：1）地产新开工、销售面积累计同比增速有所下行，2020 年 1-9 月累计下降 3.4%、1.8%；2）国内汽车产销回暖趋势明确，据中汽协，2020 年 10 月 汽车销量 257.3 万辆，同比增 12.6%；3）家电需求有所好转，2020 年 9 月电冰箱、彩电 产量分别同比增长 28.2%、13.1%；4）纺织服装方面，由于外需尚未完全恢复，整体延 续疲弱态势，2020Q3 国内纱、布的累计产量同比增速分别为-13.2%、-21.6%。 需求端：疫苗取得重要进展，外需存较强修复预期 三季度以来，海外主要国家重启经济活动，全球经济总体呈现大幅回暖趋势，美国 2020Q3 GDP 环比折年率初值为 38.0%，欧元区 2020Q3 GDP 环比增长 12.1%。进入冬季，海外 疫情再度抬头，但疫苗取得重要进展，后续外需存在较强修复预期。 另一方面，随着拜登在美中期选举中获胜，其重视现代化基建包括交通运输、智慧城市、 能源、水利等多领域投资，对外政策则偏向全球治理，中美关系有望缓和，前期贸易协定 执行的高关税政策有望得到修复，有利于相关化工品及下游产品出口需求的修复。 供给端：资本开支有所放缓，扩产集中于龙头企业 供给端角度，由于油价持续低迷，上游企业投资意愿有所下降，截至 2020Q3 末化工板块 上市公司在建工程合计 6726 亿元，同比降 8.7%。分子行业来看，在建工程增量仍集中在 涤纶（大炼化项目）、有机原料、聚氨酯等前期盈利水平较高的子行业，且主要是龙头企 业进行扩产。由于中国石油（601857 CH）将管道资产出售给国家管网集团（未上市）， 截至 2020Q3 末，化工板块上市公司固定资产总额为 20653 亿元，同比降 4.2%。 对 326 家化工上市公司在建工程统计结果显示前 10 大、前 50 大、前 100 大在建工程占 比在近两年几乎无变化；若扣除“两桶油”统计，结果显示截至 2020Q3 前 10 大在建工 程占比达 57.1%，相比 2017 年末提升 4.1pct；前 50 大在建工程占比达 82.9%，相比 2017 年末降低 0.4pct；前 100 大在建工程占比达 92.9%，相比 2017 年末降低 0.3pct，行业未 来的产能增量主要来自于头部企业。 从子行业角度的统计，在建工程主要集中于石油开采、炼油、涤纶（民营炼化）、聚氨酯 等子行业，占比分别为 38%、21%、12%、6%，其中石油开采以及炼油板块在建工程主 要由中国石油、中国石化两家公司贡献，涤纶板块在建工程则主要来源于荣盛石化 （002493 CH）、恒力石化（600346 CH）等民营炼化龙头企业，聚氨酯板块在建工程主 要由万华化学（600309 CH）贡献。 供给端：环保和安全生产约束利好头部企业 环保和安全生产是化工行业长期关注的重点，虽然节奏和力度有所起伏，但长期趋势不改。 化工大省江苏于 2019 年 5 月发布了《江苏省化工行业整治提升方案》，在时间、数量、类 别上对化工产业做出明确规定，并对企业安全环保、产业链协同、技术水平等方面做出强 调。 环保和安全生产的标准持续提升，推动规模偏小、竞争力偏弱的中小产能退出，同时也倒 逼化工企业持续提升产品附加值，在微观上契合国家整体经济转型升级的方向，有利于行 业头部企业市场份额的提升。 原油价格：有望回归均衡水平 2020 年初由于新冠疫情在全球扩散，导致原油需求大幅下降，油价出现快速下跌，后续 随着 OPEC+达成减产协议以及全球范围内疫情好转、全球各国经济活动逐步重启，国际 油价企稳反弹。截至 2020 年 11 月 13 日，WTI/Brent 期货价格分别为 40.13/42.78 美元/ 桶，较 10 月底分别回升 12%/14%。 据 EIA 统计，伴随海外经济的逐步重启，截至 11 月 13 日美国商业原油库存为 4.89 亿桶， 已较 6 月份高点下降 10%。另一方面，美国原油钻井数自 2018 年 11 月以来持续下滑， 且 2020 年内由于油价大幅下跌，原油钻井数加速下行，贝克休斯数据显示，11 月 13 日 美国原油钻井数为 236 口，较年初减少 65%，已降至 2009 年以来的最低水平。 近期海外欧美疫情有所反复，但疫苗消息出台使得原油需求前景向好，另据路透社报道， 11 月 3 日 OPEC 轮值主席国