电解铝行业发展研究报告.docx

? ? ? ? ? ? ? 电解铝行业发展研究报告 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?  报告综述： 两大力量有望驱动铝行业走进高吨铝利润和强持续性的新时代。一是电解铝行业供给侧改革。2017 年的电解铝行业供给侧改革红利在 2020 年下半年开始展现，4500 万吨产能红线使国内电解铝供给弹性逐步消失，随着需求逐步增长，供需格局将日 益紧张。同时，氧化铝相对于电解铝的产能过剩问题也将日益严峻，从而持续压制 电解铝的原料成本。二是碳中和。一方面，碳中和目标有望驱动国内火电铝产能压 制、成本提升，推动电解铝产业能源转型；另一方面，碳中和激发铝材大量新兴需 求，驱动供需抽紧。我们认为，在供给侧改革和碳中和的大背景下，铝价中枢有望 逐步抬升，电解铝行业有望迎来高吨铝利润和强持续性的新时代。 供给：电解铝供改叠加碳中和，进一步严控电解铝产能增长。受益于 2017 年电解 铝供给侧改革红利，截至 2021 年 1 月，全国电解铝运行产能增至 3,955 万吨/年，建 成产能规模 4,320 万吨/年，产能利用率达到 91.6%，建成产能已逼近合规产能红线约 4,500 万吨/年，增量空间十分有限。我们认为，电解铝供改叠加碳中和，将进一步严 控电解铝产能增长，需求的逐步放量必将带来越来越显著的供需抽紧。 需求：碳中和大潮将激发新兴产业需求，并与疫情后时代传统的经济复苏共振向上。一是全球汽车电动化大时代加速到来，新能源车用铝增长动能强劲。据我们测 算 2021-2025 年我国新能源汽车产量分别为 210、298、405、549、703 万辆，CAGR 高达 40.6%，2021-2025 年我国新能源车用铝量分别为 37、57、83、119、160 万吨， CAGR 约 49.7%。二是清洁能源光伏产业带来铝新兴需求。我们预计 2020-2025 年国 内光伏年均新增装机量从 48GW 提升至 115GW，CAGR 约 19%，年均铝需求量从 96 提升至 230 万吨，年均增速 19%。从供需平衡来看，考虑到新兴需求崛起和疫情后时 代的全球经济复苏，2021~2023 年中国电解铝市场分别短缺 14 万吨、44 万吨和 48 万 吨，预计短缺需求占比分别为 0.4%、1.1%、1.1%。 成本：第一，氧化铝产能过剩局面难以扭转，将持续压制电解铝原料成本。由于 2017 年未跟随电解铝进行供给侧改革，在电解铝产能急刹车后，氧化铝持续处于过 剩状态。然而，价格低迷背景下氧化铝企业继续寻求低成本区域新建产能，2021 年 国内仍计划新增氧化铝产能 520 万吨，远超电解铝增量，这将导致氧化铝价格持续承 压，高吨铝利润的持续性较强。第二，碳中和有望驱动我国电解铝产能进一步向西 南地区等具备水电优势的区域转移，同时提升火电铝成本水平，最终导致电解铝边 际成本曲线陡峭化，水电铝的成本优势日益凸显。据 IAI 数据，2019 年全球电解铝 生产结构中，煤电占 64%，水电占 25%，天然气占 10%，核能占 1%；而我国煤电占 比为 88%，水电仅为 11%，明显低于全球水电平均占比的 25%。以上能源结构导致 在电解铝冶炼环节，全球平均吨铝电力消耗的碳排放仅为 10.4 吨，而我国是 12.8 吨， 高于平均值 23%。我们认为，全国碳排放交易管理开始实施，铝行业碳排放交易箭 在弦上，采用水电绿色能源生产的电解铝更加具备成本竞争优势，按照当前吨铝火 电部分消耗 11.2 吨和吨碳交易 50 元测算，单吨火电铝和绿色水电铝的碳排放交易差 额为 560 元，约占成本 4%。未来随着碳排放管制的强化，火电铝产能均有可能面临 碳排放成本加成，进而造成电解铝边际成本曲线陡峭化，在此背景下水电铝企业有 望进一步向边际成本曲线左侧移动，成本优势将日益凸显。 1. 供给：电解铝供改叠加碳中和，进一步严控电解铝新增产能 1.1. 产能逼近“天花板”，供给侧改革红利释放 2020 年我国电解铝产量和吨铝利润均创出历史新高，供给侧改革红利不断释放。2020 年是 我国电解铝行业创下历史的一年，一方面随着产能臵换的不断推进，电解铝产量创历史新高， 2020 年全年产量达到 3724 万吨，同比增长 4.2%；另一方面，受益于 2017 年电解铝供给 侧改革红利，与疫情过后下游需求复苏超预期，电解铝行业利润创下历史新高，未来有望持 续维持在高位。 产能逼近“天花板”，新增产能有限，国内新增供给按下停止键。据 SMM 数据，2021 年 1 月，国内电解铝产量达到 332.3 万吨，继续创下单月历史新高，全国电解铝运行产能增至 3955 万吨/年，建成产能规模 4320 万吨/年，产能利用率达到 91.6%，建成产能逼近合